2018年-BIS国际清算银行_Could_a_higher_inflation_target_enhance_macroeconomic_stability_36页_576kb

总结：Could a Higher Inflation Target Enhance Macroeconomic Stability?

核心内容

本文探讨了将加拿大通胀目标从2%提高到3%或4%是否有助于增强宏观经济稳定性。研究重点在于分析在有效下限（ELB）约束下，不同通胀目标对宏观经济变量（如通胀缺口、产出缺口和长期实际利率缺口）的影响，同时考虑非常规货币政策（UMP）工具（如前瞻性指引和量化宽松）的可用性和效果。

主要观点

• 通胀目标的提升：提高通胀目标可以减少ELB对货币政策的约束，从而改善宏观经济表现。
• UMP工具的作用：UMP工具（尤其是前瞻性指引和量化宽松）在ELB约束下提供了额外的政策空间，但其效果取决于中性利率的水平。
• 中性利率的重要性：中性利率的下降会限制传统货币政策的放松能力，而更高的通胀目标在中性利率为负时对稳定经济有显著效果。
• 模型与方法：研究基于一个简化的新凯恩斯模型和一个更复杂的加拿大宏观经济模型ToTEM，后者是动态随机一般均衡（DSGE）模型，用于量化分析。

关键信息

1. 研究背景

• 大多数发达经济体的央行目前将通胀目标设定为2%。
• 2007-2009年全球金融危机后，ELB成为更显著的政策约束。
• 中性利率下降，使得传统货币政策的放松空间受限。

2. 模型设定

• 新凯恩斯模型：用于说明UMP（前瞻性指引和量化宽松）在ELB约束下的作用机制。
• ToTEM模型：一个大型、现实的DSGE模型，用于进行定量分析。
• 在ToTEM中，中性利率被定义为短期实际利率在所有经济周期冲击消退后的水平。
• 中性利率假设为1%（与Section 2一致），但其他研究也指出其可能为负值（如-1.5%）。

3. UMP工具的模拟效果

• 前瞻性指引（FG）：通过影响通胀预期，降低产出缺口和通胀缺口的负值。
• 量化宽松（QE）：通过影响长期实际利率，也对宏观经济产生正面影响。
• 在FG和QE中，FG对产出和通胀的影响更大，因为它影响了所有家庭的利率预期。

4. 模拟结果

• 无UMP工具的情况：通胀缺口为-2.72%，产出缺口为-1.87%。
• 仅FG：通胀缺口为-1.14%，产出缺口为-1.28%。
• 仅QE：通胀缺口为-1.84%，产出缺口为-1.41%。
• FG与QE结合：对宏观经济表现有更显著的改善。

5. 提高通胀目标的效果

• 中性利率为1%：提高通胀目标到3%或4%可显著减少ELB约束的频率和持续时间。
• 中性利率为负：即使没有UMP工具，提高通胀目标也能显著改善宏观经济稳定性。
• UMP工具存在时：提高通胀目标的收益有限，因为UMP已提供了足够的政策空间。

6. ELB约束概率的变化

• 在2006-2017年间，加拿大中性利率从约3%下降到约1%。
• ELB从25个基点下降到约-50个基点。
• 通胀目标为2%时，ELB约束概率约为14%。
• 若通胀目标提高到4%，ELB约束概率将大幅下降。

结论

• 在中性利率为正的情况下，提高通胀目标的收益取决于UMP工具的可用性。
• 当中性利率为负时，提高通胀目标可以显著增强宏观经济稳定性，无论UMP是否有效。
• 本文未分析通胀目标提升的福利影响，因此未讨论最优通胀率。
• 由于UMP在某些情况下已提供有效刺激，提高通胀目标的边际收益可能有限。

模型与数据

• ToTEM模型：包含多个部门，如核心消费、企业投资、政府支出和非商品出口，以及一个独立的商品生产部门。
• 参数设定：模型中使用了合理的参数值，如β=0.9975，中性利率为1%，ELB为-0.5%。
• 冲击设定：模型包含33个结构冲击，其中外国需求和商品价格冲击是ELB约束的主要驱动因素。

研究意义

• 提供了对通胀目标调整在当前低利率环境下的理论和实证分析。
• 强调了中性利率和UMP工具在货币政策有效性中的关键作用。
• 为政策制定者在面对ELB约束时提供了关于通胀目标调整的参考依据。