2015年-IMF国际货币组织全球_What_Measure_of_Inflation_Should_a_Developing_Country_Central_Bank_Target__37页_697kb

报告摘要

总结：发展中国家中央银行应选择何种通货膨胀目标？

核心内容

本文探讨了发展中国家中央银行在制定货币政策时应选择哪种通货膨胀指标作为目标。传统上，核心通货膨胀（排除食品、能源等波动性较大的成分）被认为是最优选择，因为它被认为是货币现象，而食品和能源价格波动则被视为非货币性供给冲击。然而，作者通过构建一个包含不完全金融市场的开放经济模型，发现发展中国家的特殊结构使得以整体消费者价格指数（CPI）为目标的通货膨胀政策（即“headline inflation targeting”）能够提高总体福利。

主要观点

核心通胀的局限性
在完全市场假设下，核心通胀目标可以稳定经济并最大化福利。然而，发展中国家的特征，如家庭信用约束和食品支出占比较高，使得这一结论不再适用。
食品价格的重要性
在发展中国家，食品支出占总消费支出的40-50%，远高于发达国家（10-15%）。食品需求的价格弹性较低，因此食品价格的波动对家庭福利有显著影响。这表明，即使是在通胀目标制下，发展中国家的央行也必须考虑食品价格的变化。
金融摩擦的影响
信用约束使家庭无法通过金融市场平滑消费，从而导致他们的需求对利率不敏感。因此，货币政策应关注整体需求，而不仅仅是核心通胀。食品价格的变化会影响实际工资，进而影响整体需求。
模型设定
本文构建了一个包含三个部门的小型开放经济模型：
- 食品部门（灵活价格）：价格灵活，但家庭消费受制于收入，且无信贷可得。
- 非食品部门（粘性价格）：面临生产力冲击和加价冲击，价格调整不频繁。
- 出口部门（灵活价格）：价格灵活，但受外部贸易条件冲击影响较大。
最优通货膨胀指标
作者推导出一个最优价格指数，该指数对食品价格有正权重，但对进口价格权重为零。这是因为进口价格波动较大，而食品价格的波动对家庭福利有更直接的影响。
政策规则的比较
本文比较了核心通胀目标、整体通胀目标和最优通胀目标的福利效果。结果显示，在存在金融摩擦的条件下，整体通胀目标比核心通胀目标更优，因为它能够更好地稳定总需求。

关键信息

食品价格在通胀目标选择中的重要性：由于食品在消费中占比高且价格弹性低，食品价格波动对家庭福利影响显著，因此不能忽视。
信用约束的影响：在发展中国家，大量家庭无法通过金融市场平滑消费，这使得货币政策需要考虑整体需求的变化。
模型的创新点：
- 引入不完全金融市场，更贴近发展中国家现实。
- 包含三个部门：食品、非食品粘性价格、非食品出口部门。
- 引入了实际工资和食品价格之间的联动关系。
政策参数设定：
- 折现因子 $\beta = 0.99$（年实际利率约4%）
- 信用约束家庭比例 $\lambda = 0.4$
- 风险厌恶参数 $\sigma = 2$
- 替代弹性 $\theta = 11$，对应稳态加价为10%
- 价格调整概率 $\alpha = 0.66$（平均固定3个季度）
- 通胀目标规则中的权重 $\rho_{\pi_s} = 0.66$，$\rho_{\pi_f} = 0.33$，$\rho_{\pi_m} = 0$

模型与文献对比

本文模型不同于之前基于完全市场假设的文献（如Aoki, 2001；Benigno, 2004；Mankiw and Reis, 2003），因为它考虑了不完全金融市场和信用约束。
在完全市场设定下，核心通胀目标被认为最优，但在发展中国家，由于食品价格对家庭福利的显著影响，整体通胀目标更优。
作者还指出，若忽略具有名义刚性的部门（如非食品部门）并仅关注灵活价格部门，将降低福利。