量化组合研究：业绩超预期下的优选组合-20210616-西部证券-26页_702kb

报告摘要

业绩超预期下的优选组合总结

核心内容

本报告分析了盈余公告后的价格漂移现象（Post-Earnings Announcement Drift, PEAD），并探讨了标准化预期外盈利（SUE）因子在股票市场中的选股效果。PEAD现象是指公司发布业绩公告后，其股价会朝预期差方向漂移一段时间，该现象最早由Ball and Brown（1968）发现，并在多个市场中得到验证。

主要观点

PEAD现象
- 实际盈利高于预期盈利时，带来正向预期差，股价出现正向漂移；
- 实际盈利低于预期盈利时，带来负向预期差，股价出现负向漂移；
- 该现象不会立即被市场消化，而是持续一段时间，且不完全由数据挖掘造成。
预期外盈利的度量方法
- 从基本面变化角度，SUE（标准化预期外盈利）和SUR（标准化预期外收入）是常用的指标，它们通过盈利或收入的预期差和标准差计算；
- 从市场反应角度，EAR（Earnings Announcement Return）和JUMP是常用的指标，其中EAR衡量的是异常收益，而JUMP衡量的是价格的不连续变化。
SUE因子的选股效果
- SUE因子在全市场样本空间中表现突出，月度RankIC均值为5.09%，ICIR为1.18，多空年化收益为23.99%，多空信息比率为3.24；
- 在不同市值样本池中，SUE因子在中证1000样本池中表现最佳，ICIR为1.01，多空信息比率为3.32；
- SUE因子与市值因子呈现负相关，即小市值股票在SUE因子上表现更优。
SUE与EAR因子的交叉分组检验
- SUE因子在EAR分组下保持良好单调性，即SUE值越高，组合下月收益越高；
- EAR因子在不同股票池中均有选股效果，但不如SUE因子显著；
- SUE和EAR因子从不同维度刻画预期外盈利，带来不同的信息增量。
SUE与估值因子的结合
- SUE因子可视为成长性因子，而估值因子（如Ey）则反映股票的估值水平；
- 将SUE与Ey合成的复合因子（SUE_Ey）在不同股票池中均表现出优于单一SUE因子的选股能力，但波动性有所增加；
- 在中证1000样本池中，SUE_Ey因子的IC均值达到8.61%，多空年化收益为32.94%，多空信息比率为2.95。
SUE因子在不同板块的表现
- SUE因子在周期、消费和成长板块中表现较好，月度RankIC均值在5%左右，多空年化收益在20%以上；
- 在金融板块中，SUE因子的选股效果较弱，月度RankIC均值为2.92%，多空年化收益仅为6.12%。

关键信息

SUE定义：
$$
SUE = \frac{E_t - E(E_t)}{\sigma(E_t - E(E_t))}
$$
其中，$E_t$为实际盈利，$E(E_t)$为公告前的预期盈利，$\sigma(E_t - E(E_t))$为未预期盈利的标准差。
SUE与EAR的交叉分组测试：
- 在SUE分组下，EAR因子表现出良好的单调性；
- 在EAR分组下，SUE因子也表现出良好的单调性；
- 月度多空收益最高为2.60%。
SUE与Ey的复合因子：
$$
SUE_Ey = SUE + Ey
$$
该因子综合反映股票的估值和成长性，提升选股能力但增加波动性。
回测结果：
- SUE因子在沪深300、中证500和中证1000中的表现分别为：IC均值5.65%、5.29%、5.62%；
- 多空年化收益分别为21.30%、20.58%、30.46%；
- 多空信息比率分别为1.97、2.02、3.32。
SUE_Ey50组合表现：
- 沪深300：年化超额收益8.84%，超额信息比率1.29，超额月度胜率70.07%；
- 中证500：年化超额收益13.66%，超额信息比率1.70，超额月度胜率70.80%；
- 中证1000：年化超额收益21.96%，超额信息比率2.41，超额月度胜率74.03%。

风险提示

本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构可能发生变化，历史表现不能直接线性外推；
报告中的统计为整体平均情况，针对单一股票可能存在不适用的情形。

附录

SUR因子：
$$
SUR = \frac{R_t - E(R_t)}{\sigma(R_t - E(R_t))}
$$
其在不同股票池中均表现出较好的选股效果，IC均值分别为4.30%、3.49%、4.13%。
常见风格因子构造方式：
- Beta因子：通过个股收益率与沪深300指数收益率的回归得到；
- Momentum因子：个股最近1个月的收益率；
- Size因子：个股总市值的对数；
- Earnings Yield因子：由EPFWD、ETOP、CETOP等小类因子构成；
- Volatility因子：通过换算收益率序列标准差得到；
- Growth因子：反映企业收入或利润的复合增长率；
- Value因子：由BOTOP等构成；
- Leverage因子：反映企业的负债水平；
- Liquidity因子：反映企业的换手率。

总结

本报告系统地分析了SUE因子在不同市场环境和板块中的表现，揭示了其在不同市值和板块中的选股能力差异。SUE因子在成长性因子和估值因子的结合下表现出更强的选股能力，但波动性也随之增加。同时，SUE因子在非金融板块中的表现优于金融板块。整体来看，SUE因子是一个有效的选股工具，尤其适用于小市值和成长性较强的股票池。

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