20220226-浙商证券-乌克兰冲突系列研究三_从美俄对抗共性经验看资产走势_11页_865kb

从美俄对抗共性经验看资产走势总结

核心内容概述

本报告通过分析过往俄罗斯对抗北约东扩的战争特征，对当前乌克兰危机及大类资产走势进行预测。重点指出乌克兰危机与历史上的俄“美”对抗具有相似性，包括战争持续时间短、不发生正面冲突、对抗常态化以及制裁报复等特征。基于这些共性，报告对油价、美债、美股、黄金及美元等资产的短期与中长期走势做出判断。

主要观点

1. 大类资产走势预测

• 油价：预计乌克兰危机对油价的影响为脉冲式上行，缺乏持续上行动力。冲突常态化后，油价将逐渐脱敏，但若短期涨幅过大，可能对海外货币政策产生扰动，不排除联储首次加息50BP。
• 美债：美债收益率预计在Q1末见顶于2.1%附近，之后随着加息预期证伪和基本面下行，收益率将逐步回落，全年呈前高后低趋势。
• 美股：风险偏好冲击已过，未来需关注加息预期与企业盈利下行对美股的影响，资产价格将逐渐对冲突脱敏。
• 黄金：短期因避险情绪上涨，但随着冲突常态化，金价将回调。全年仍看好黄金，尤其是下半年实际利率下行将带动金价突破2000美元。
• 美元：短期内因避险情绪大幅上行，但随着冲突常态化，美元指数将回调，全年中枢下行，预计下探至90以下。

2. 冲突特征与历史借鉴

• 持续时间短：过往俄“美”对抗的战争通常持续时间较短，如俄格战争仅10天，克里米亚战争仅20天。
• 不发生正面冲突：美俄从未在类似冲突中直接交战，美国多以外交施压和军援为主。
• 冲突常态化：战争结束后，美俄之间的代理人冲突或外交争端往往持续多年，形成常态化的对抗格局。
• 制裁报复：冲突后，美欧通常会对俄罗斯实施多轮制裁，但未采取极端措施，如踢出SWIFT或全面禁运，以避免对自身经济造成过大冲击。

3. 美欧制裁特征

• 侧重融资端和资产冻结：当前美欧制裁主要针对俄罗斯金融机构和企业，限制其融资能力，但保留能源贸易通道，尤其是原油的跨境美元结算。
• 极端措施概率小：由于俄欧在能源领域相互依赖，美欧未采取如踢出SWIFT或全面禁运等极端措施，避免两败俱伤。
• 制裁范围有限：制裁措施包括冻结资产、限制融资、技术出口控制等，但未完全切断能源供应，确保双方利益平衡。

关键信息

• 历史案例：俄格战争（2008）、克里米亚战争（2014）均体现了俄“美”对抗的四大特征。
• 冲突影响：短期对资产价格造成扰动，但随着冲突常态化，市场将逐渐脱敏。
• 资产配置建议：目前大类资产暂不需要定价战争进一步升级的风险；若冲突升级为美俄正面冲突，资产将转向黄金、原油、军工、货币市场基金等。
• 风险提示：美欧部队全面参与乌克兰冲突的风险。

结构化总结

大类资产走势预测

冲突特征总结

• 短期冲突：战争通常持续时间较短，冲突后迅速达成停火协议。
• 非正面冲突：美俄未直接交战，美国多采取外交与军援手段。
• 常态化对抗：冲突结束后，美俄之间仍存在长期的外交与代理人冲突。
• 制裁延续：制裁措施多为资产冻结与融资限制，未全面切断能源供应。

美欧制裁分析

• 制裁重点：聚焦于融资端与资产冻结，未触及能源结算与贸易禁令。
• 制裁目标：削弱俄罗斯的国际金融活动，但保持能源流通以避免对自身经济造成冲击。
• 制裁影响：对俄罗斯经济造成一定压力，但不会导致全面断供。

风险提示

• 美欧部队全面参与乌克兰冲突的风险可能加剧市场不确定性。
• 若冲突升级为美俄正面冲突，大类资产将转向黄金、原油、军工、货币市场基金等避险资产。

结论

当前乌克兰危机与历史俄“美”对抗具有高度相似性，市场对冲突的反应将逐渐从短期冲击转向中长期脱敏。大类资产价格走势将更多由货币政策、企业盈利和实际利率等基本面因素主导，而非冲突本身。投资者应关注这些资产的结构性变化与政策导向，合理配置投资组合。