20210705-建信期货-贵金属期货半年报_贵金属仍处2020年8月份以来的中级调整格局_13页_1mb

贵金属期货半年报总结

核心内容

2021年上半年，贵金属市场整体处于2020年8月以来的中级调整格局中，黄金和白银价格均出现不同程度的下跌，其中伦敦黄金下跌8.6%，白银下跌4.4%。上海金银期货指数也分别下跌7.5%和4.7%。市场走势受到全球经济复苏、美元指数波动、美债利率变化以及新冠疫情发展等多重因素影响。

主要观点

• 贵金属走势分阶段：2021年1月至3月，贵金属因美元指数反弹和美债利率回升而下跌；3月构筑双低后，4月至5月因美元走弱、美债利率下降以及数字货币波动，贵金属出现较大反弹；6月再次调整，因美国就业市场改善和通胀预期上升，美元指数回升，贵金属承压下行。
• 疫情控制与疫苗接种：全球疫苗接种进度加快，截至6月底，全球疫苗接种率已达23.5%。但发达国家疫苗接种率远高于发展中国家，导致全球疫情控制不均，对全球经济复苏形成差异性影响。
• 全球经济复苏：全球经济在疫情控制和财政政策推动下呈现次第复苏趋势。美国房地产市场成为主要驱动力，但其复苏势头有所放缓，服务业复苏力度大于制造业。
• 美国通胀压力：美国通胀压力持续高企，主要来源于疫情错位、宽松货币政策、OPEC+减产以及积极财政政策，预计下半年通胀数据仍将维持高位。
• 美联储政策动向：美联储维持宽松政策不变，但利率点阵图显示2023年将加息两次，货币政策边际收紧。预计下半年美元指数将区间震荡，美债实际利率可能第二轮上升，对贵金属形成压制。

关键信息

一、上半年贵金属走势回顾

• 伦敦黄金：全年下跌8.6%，最低下探至1675美元/盎司，跌破2019年6月上涨的50%分割点。
• 白银：全年下跌4.4%，跌幅小于黄金，主要受益于工业需求和碳中和预期。
• 金银比：白银价格强于黄金，但利好因素已基本反映在金银比中，若黄金价格破位下跌，白银可能面临更大跌幅，67附近做多金银比是稳健策略。
• ETF持仓：金银ETF持仓总体减少，虽然4月后有所回升，但6月再次回落，显示市场避险情绪有所降温。

二、贵金属基本面分析

2.1 全球新冠疫情逐渐得到控制

• 疫苗接种符合S形规律，发达国家疫苗接种率较高，发展中国家相对落后。
• 截至6月底，美国、英国、欧盟接种率分别达到54%、66%、51%，中国累计接种12.4亿剂次。
• 预计发达国家将在2020年三季度达到群体免疫，全球群体免疫可能在2022年一季度实现。

2.2 全球经济呈现次第复苏现象

• 疫情后全球经济逐步恢复，进入加库存周期。
• 美国经济复苏主要由房地产市场推动，居民部门具备加杠杆条件，房贷利率处于历史低位。
• 服务业复苏力度大于制造业，大宗商品需求下降，但居民消费通胀压力不减，PPI/CPI剪刀差有望收窄。

2.3 美联储边际收紧货币政策

• 美联储6月议息会议维持宽松政策，但利率点阵图显示2023年将加息两次。
• 美联储释放货币政策边际收紧信号，但尚未开始讨论缩减QE，预计最早从2021年10月或2022年初开始。

2.4 美元指数震荡美债趋于上升

• 美元指数在1月至3月震荡上行，随后因美国财政政策和印度疫情下跌，6月因通胀预期上升和美联储政策调整而回升。
• 预计下半年美元指数将在89.5至94.5区间震荡，美债实际利率将第二轮上升，推动贵金属承压。

下半年贵金属价格展望

• 整体调整格局：贵金属仍处于2020年8月以来的中级调整阶段，下跌空间大于上涨空间，伦敦黄金下方支撑位在1620美元/盎司。
• 金银比策略：白银虽受工业属性和碳中和预期支撑，但这些因素已基本反映在金银比中，若黄金价格破位下跌，白银可能面临更大跌幅，67附近做多金银比为稳健策略。
• 市场情绪：贵金属市场避险情绪逐步减弱，金银ETF持仓持续下降，对冲基金对贵金属兴趣较高，但会随价格波动。

结论

综合分析，2021年下半年贵金属市场将面临美联储政策正常化、美元指数震荡、美债实际利率上升等多重压力，整体仍处于中级调整阶段。黄金和白银价格在当前点位上更偏向下跌，投资者应关注金银比走势，采取稳健的套利策略。