20181213-华泰证券-2018年12月13日政治局会议解读_政策对A股的影响进入第五阶段_2页_342kb

A股政策影响分析总结（2018年12月13日）

核心内容

2018年12月13日召开的中央政治局会议强调了深化市场化改革、加快建设现代化经济体系、激发微观主体活力和提振市场信心。这标志着政策对A股影响进入第五阶段，即市场对政策落地情况和实际效果的跟踪阶段。会议内容表明，2019年政策变量将逐步对股市风险溢价产生正向影响。

主要观点

• 政策方向确认：本次会议再次确认了自2018年10月以来的政策取向，即以资本市场改革和减税降费为重点，旨在激发微观主体活力。
• 政策阶段演变：2018年A股市场经历了四个阶段：市场对政策用脚投票、政策转向、政策空间担忧、政策调整预期。目前进入第五阶段，市场开始关注政策的实际效果。
• 财政政策为关键：在“最优政策组合和最大整体效果”的目标下，财政政策被视作关键。预计地方政府存量债务将继续置换，严格监管新举债，推动市场化债转股，并通过中央财政更加积极来实现减税降费。
• 流动性路径变化：2018年10月后，政策流动性主通道转向直接融资，相较于之前的间接融资路径，其风险偏好更高且具有逆周期投资特性。这将有助于形成对间接融资的补充，甚至成为2019年的主要流动性来源。
• 市场底早于盈利底：在当前政策方向下，融资环境的改善和市场信心的恢复将先于盈利的改善，导致“融资底”和“市场底”将早于“盈利底”出现。

关键信息

• 政策重点：资本市场改革、减税降费、激发微观主体活力。
• 财政政策方向：中央财政更加积极，用于减税降费，直接改善企业成本和居民收入。
• 货币政策定位：货币政策作为“土壤”，为财政和改革政策提供支持。
• 风险提示：企业盈利增速下降超预期、中美关系压力增大、美股波动引发全球市场联动影响。
• 流动性路径：从间接融资转向直接融资，形成对市场的补充，甚至成为主力。

政策对A股的影响阶段

1. 市场对政策用脚投票：2018年3月下旬至7月下旬，市场因“去杠杆”政策对经济预期悲观，持续下跌。
2. 政策转向：2018年7月下旬，政策从紧信用转向宽信用，财政更加积极。
3. 政策空间担忧：市场担忧货币和财政政策空间，导致情绪波动。
4. 政策调整预期：2018年10月下旬，资本市场改革和激发市场活力成为政策重点。
5. 政策落地跟踪：当前进入第五阶段，市场开始关注政策的实际效果和对股市风险溢价的影响。

投资建议体系

行业评级体系

• 增持：行业股票指数在6个月内超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数在6个月内与沪深300指数基本持平。
• 减持：行业股票指数在6个月内明显弱于沪深300指数。

公司评级体系

• 买入：股价在6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 增持：股价在6个月内超越沪深300指数5%~20%。
• 中性：股价在6个月内相对沪深300指数波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价在6个月内弱于沪深300指数5%~20%。
• 卖出：股价在6个月内弱于沪深300指数20%以上。

风险提示

• 盈利风险：企业盈利增速下降幅度超出预期。
• 地缘政治风险：中美关系压力进一步增大。
• 全球市场联动风险：美股波动可能引发全球风险市场联动波动。

联系方式

华泰证券研究团队

• 曾岩：执业证书编号 S0570516080003，电话 021-28972096，邮箱 zengyan@htsc.com
• 张馨元：执业证书编号 S0570517080005，电话 021-28972069，邮箱 zhangxinyuan@htsc.com

办公地址

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120

免责声明

本报告仅供华泰证券股份有限公司客户使用，不构成对任何个人或机构的投资建议。报告内容基于公开信息，不代表本公司观点，不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。