Goertek (002241 CH) 公司更新总结
核心内容概览
Goertek 在2020年第四季度表现出强劲的业绩，其营收和净利润分别同比增长108%和184%，远超此前的盈利预期。公司维持“买入”评级，并将目标价调整为RMB46.9，较当前价格有约41%的上涨空间。
主要观点
- 强劲的4Q20业绩：得益于AirPods销量增长、产品良率提升及AR/VR产品需求恢复，Goertek在2020年第四季度实现了显著增长。
- 产品路线图与增长引擎：AirPods和AR/VR被视作Goertek在2021年的双增长引擎，预计AirPods出货量将同比增长45%，达到94百万台；AR/VR业务预计实现40%和30%的同比增长。
- 管理层变化与股价回调：尽管近期因管理层变化导致股价回调，但公司认为这为投资者提供了良好的买入机会，基于其清晰的产品路线图和高盈利可见度。
- 盈利预期上调：分析师将FY21E和FY22E的每股收益（EPS）上调16-18%，反映更强的营收和更优化的利润率。
- 目标价调整：基于35倍的FY21E市盈率（较之前40倍下调），分析师将目标价定为RMB46.9，预计未来12个月有40%的上涨空间。
关键信息
财务表现（2020年）
- 营收：RMB57,613百万，同比增长63.9%
- 净利润：RMB2,855百万，同比增长122.5%
- EPS：0.89元，同比增长122.5%
- 市盈率：37.3倍
- 市净率：6.0倍
- 净资产收益率（ROE）：15.6%
2021年与2022年预期
| 指标 |
FY21E |
FY22E |
| 营收（RMB百万） |
84,439 |
102,551 |
| 净利润（RMB百万） |
4,384 |
5,329 |
| EPS（元） |
1.34 |
1.63 |
| 市盈率 |
24.8倍 |
20.4倍 |
| 市净率 |
5.0倍 |
4.3倍 |
| ROE |
20.3% |
20.8% |
营收构成（FY20E）
- 精密组件：RMB12,788百万，同比增长20%
- 可穿戴产品：RMB24,452百万，同比增长65%
- 其他智能产品：RMB13,535百万，同比增长59%
- 非主营业务：RMB6,837百万，同比增长474%
股票表现
- 市值：RMB110,278百万
- 平均3个月交易量：RMB3,775.34百万
- 12个月价格区间：RMB50.23（高） / RMB14.82（低）
- 总发行股份：3,322百万股
股票回购计划
- 金额：RMB500百万至RMB1,000百万
- 回购价格上限：RMB39.0元/股
- 回购股份范围：12.82百万至25.64百万股
- 占总股本比例：0.39%至0.78%
估值与对比
同行公司估值对比（基于CMBIS预测）
| 公司 |
评级 |
FY21E市盈率 |
FY22E市盈率 |
FY21E市净率 |
FY22E市净率 |
FY20-22E EPS CAGR |
| Goertek |
Buy |
24.8 |
20.4 |
5.0 |
4.3 |
36% |
| Luxshare |
Buy |
30.0 |
23.2 |
7.7 |
6.1 |
36% |
| O-film |
NR |
17.0 |
23.8 |
2.3 |
2.6 |
- |
| Sunway |
NR |
16.3 |
9.4 |
3.9 |
5.1 |
- |
盈利能力
- 毛利率：FY20E为17.2%，FY21E为16.9%，FY22E为16.9%
- 营业利润率：FY20E为5.8%，FY21E为6.0%，FY22E为6.0%
- 净利率：FY20E为5.0%，FY21E为5.2%，FY22E为5.2%
财务摘要
收入与成本
| 项目 |
FY18A |
FY19E |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 营业收入（RMB百万） |
23,751 |
35,148 |
57,613 |
84,439 |
102,551 |
| 成本（RMB百万） |
19,282 |
29,726 |
47,703 |
70,132 |
85,169 |
| 毛利（RMB百万） |
4,469 |
5,422 |
9,909 |
14,307 |
17,382 |
现金流
| 项目 |
FY18A |
FY19E |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 经营现金流（RMB百万） |
2,276 |
5,451 |
2,041 |
3,925 |
5,821 |
| 投资现金流（RMB百万） |
-4,263 |
-3,038 |
-3,000 |
-3,000 |
-3,000 |
| 融资现金流（RMB百万） |
630 |
-1,337 |
872 |
381 |
35 |
资产负债表
| 项目 |
FY18A |
FY19E |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 总资产（RMB百万） |
29,742 |
34,660 |
45,389 |
55,640 |
64,428 |
| 总负债（RMB百万） |
14,553 |
18,531 |
27,113 |
34,067 |
38,848 |
| 股东权益（RMB百万） |
15,190 |
16,129 |
18,276 |
21,573 |
25,581 |
关键财务比率
| 比率 |
FY18A |
FY19E |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 货币化率（营收占比） |
42% |
30% |
22% |
17% |
16% |
| 可穿戴产品营收占比 |
29% |
42% |
42% |
52% |
53% |
| 其他智能产品营收占比 |
28% |
24% |
23% |
22% |
24% |
| 非主营业务营收占比 |
2% |
3% |
12% |
9% |
8% |
| 净利润率 |
3.7% |
3.6% |
5.0% |
5.2% |
5.2% |
| 营业利润率 |
4.2% |
4.3% |
5.8% |
6.0% |
6.0% |
| 毛利率 |
18.8% |
15.4% |
17.2% |
16.9% |
16.9% |
| ROE |
5.7% |
7.9% |
15.6% |
20.3% |
20.8% |
估值与市场比较
- 目标价：RMB46.9，较当前价格有41%的上涨空间。
- 盈利增长：预计2020-2022年EPS复合年增长率（CAGR）为36%。
- 市盈率：FY21E为24.8倍，低于行业平均。
- 市净率：FY21E为5.0倍，显示公司资产价值相对合理。
风险与免责声明
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