20180518-招商证券-招商研究一周回顾_89页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2018年5月18日发布的市场策略定期报告，涵盖宏观政策、投资策略、行业动态及公司分析等内容。报告指出，随着A股纳入MSCI新兴市场指数，外资流入预期增强，同时强调消费结构的优化与升级趋势，以及“调结构”成为货币政策新重点。

主要观点

宏观组观点

1. “调结构”替代“去杠杆”

   • 货币政策重心从“稳增长、去杠杆、防风险”转向“稳增长、调结构、防风险”。
   • 宏观杠杆率增速放缓，货币政策将更加稳健中性，但去杠杆诉求仍存。
   • 为缓解小微企业融资问题，央行将继续灵活使用准备金工具。
   • M2增速放缓为稳杠杆创造了良好环境，但社融增速可能进一步回落。

2. A股纳入MSCI的影响

   • A股纳入MSCI新兴市场指数，权重约为0.39%，预计将带来约74亿美元的资本流入。
   • 央行已扩大沪股通和深股通额度至520亿元，满足外资流入需求。
   • 境外资金持续布局A股，集中流入纳入MSCI的股票，如食品饮料、电子、医药等。

3. 金融与货币数据

   • 4月M2同比增速为8.3%，低于预期，但企业存款项同比增速回升。
   • 4月贷款增加1.18万亿元，同比增速小幅下降至12.7%。
   • 表外融资继续萎缩，预计年内负增长将成为常态。
   • 债券市场回暖，非标转标推动直接融资活跃。

策略组观点

1. 消费升级与降级的辩证

   • 中国居民整体人均可支配收入与消费支出仍在上升，消费结构向医疗、教育、居住等高刚性需求迁移。
   • 城镇居民消费压力较大，但农村居民因精准扶贫和棚改，消费增速显著提升。
   • 医疗保健支出增速最快，需重新审视医保控费对医药板块的影响。

2. 消费品牌崛起与布局

   • 民族大众消费品牌异军突起，成为A股亮点。
   • 高性价比品牌通过线上线下渠道下沉，受益于精准扶贫政策。
   • 大众消费板块的长期增长动力来源于消费结构优化与政策支持。

3. 外资流入与市场流动性

   • 陆股通资金净流入规模持续扩大，4月日均净流入21.34亿元，5月有望再创新高。
   • 外资布局以食品饮料、家电、金融、电子、医药、建材等为主。
   • 市场情绪改善，VIX指数回落，融资买入额占比上升。

4. 科技板块表现

   • “稀缺科技50”组合表现亮眼，研发投入效率提升，业绩持续增长。
   • 估值合理，盈利空间大，关注高研发投入企业如中兴通讯、海康威视、北方华创等。
   • 科技类主题如5G、工业互联网、人工智能等具备长期投资价值。

行业报告精粹

消费品行业

• 社会零售总额增长：4月社会消费品零售总额同比增速为9.4%，乡村和线上零售表现较好。
• 消费结构变化：城镇居民消费向医疗、教育、居住等刚性需求转移，农村居民消费潜力释放。
• 消费品牌表现：民族品牌因渠道下沉和价格优势，受益于消费增长，如食品、纺织服装、日用消费品等。

石油化工行业

• 行业景气回升：2018Q1石化行业盈利改善，涤丝产业链表现优异。
• 油价上涨：美国退出伊核协议，推动油价上涨，关注OPEC减产及制裁执行情况。
• 投资建议：推荐低估值、高股息率的一体化油气公司，如中天能源、胜利股份；关注民营大炼化和PDH行业，如东华能源、海越股份。

建筑行业

• 政策边际改善：政府加大基建投资力度，稳增长信号增强，但地方负债仍压制增速。
• 行业估值低位：建筑装饰行业PE和PB处于历史低位，配置价值凸显。
• 投资建议：推荐估值低、订单增长快的建筑央企及优质上市公司，如中国化学、岭南股份、东方园林等。

餐饮旅游行业

• 板块表现强劲：餐饮旅游指数上涨4.43%，优于大盘。
• 万豪表现突出：大中华区RevPAR增长近12%，市场信心恢复。
• 行业复苏：中国游客赴韩旅游回暖，利好旅游板块。

食品饮料行业

• 估值体系重构：A股纳入MSCI将推动食品饮料板块估值体系向国际接轨。
• 优质企业受益：海天、桃李、水井坊等龙头公司获得外资青睐，估值提升空间大。
• 投资建议：短期关注隐形冠军如安琪、桃李；中期看好白酒及大众品龙头如茅台、五粮液、伊利等。

钢铁行业

• 钢价盈利高位震荡：钢材社会库存持续回落，钢价上涨。
• 期货贴水修复：期货市场表现优于现货，预计带动股价上涨。
• 投资建议：关注具备业绩确定性、安全边际的钢铁企业，如华菱钢铁、宝钢股份、久立特材等。

化工行业

• 化工品价格波动：LNG、石脑油、丁二烯等产品价格上涨，而MEG价格小幅下跌。
• 涤纶长丝景气：涤丝产业链盈利创新高，库存下降，需求旺盛。
• 投资建议：关注涤丝盈利、PDH行业、以及部分优质油服企业。

公司报告精选

• 重庆百货：主业回暖，消费金融和混改带来增长空间。
• 苏宁易购：线下为根基，零售云助力线上发展，员工股权激励增强信心。
• 龙净环保：技术领先，非电市场增长潜力大。
• 中天能源：通过收购提升盈利，受益于油气资源。
• 雷鸣科化：区位优势明显，盈利能力领先行业。
• 中炬高新：成长路径清晰，短期基本面加速。

风险提示

• 宏观层面：中美贸易摩擦、宏观经济下行风险、地缘政治风险。
• 行业层面：猪价波动、原材料价格上升、消费降级预期、环保政策收紧。
• 政策层面：监管政策收紧、货币政策转向、外资流入不及预期。
• 市场层面：市场情绪波动、估值体系重构风险、业绩不及预期。