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华源证券晨会报告总结（2025/11/05）

市场数据

• 特斯拉端到端框架选择：核心变革包括：模块化框架难以满足人类价值观与感知需求，端到端模型能应对现实世界长尾问题，契合AI规模化发展规律。
• 挑战与应对：解决维度灾难问题（复杂场景数据回传）、提升模型透明性（允许输出中间结果）和多维度评测体系（建设世界模拟器）。

各行业点评

• 公用环保

  • 大唐发电：前三季度营收同比小幅下降，但净利润增长51.48%。三季度资产减值12.06亿元抵消部分业绩弹性。预计全年利润改善，年底电价谈判值得关注。维持“买入”评级，港股股息率达6.6%。

• 医药

  • 百洋医药：前三季度收入下滑8.4%，但净利润降幅收窄至25.7%。品牌运营稳健增长，毛利率提升1.7个百分点。短期承压因费用增加及资产减值，长期创新业务成长空间有望打开。维持“买入”评级。

• 机械/建材建筑

  • 上海港湾：主业受新签订单减少影响，净利润下滑27.25%。但卫星业务创新持续推进，空间级钙钛矿发电技术取得突破，业务闭环已形成。卫星业务订单增长明显，预计全年新签订单放量。

• 北交所

  • 威贸电子：Q1-Q3净利润同比增长11%。拓展家电、汽车领域新兴业务，与图灵机器人合作推进具身智能研发。未来增长依赖电子组件集成化及新兴业务突破，维持“增持”评级。

总体建议

• 汽车：建议关注头部智能驾驶企业及核心供应链，如理想、小鹏、德赛西威等。
• 公用环保：关注电价政策及煤价波动风险。
• 医药：强调创新业务发展潜力，但需警惕短期利润波动。
• 机械/卫星产业：关注订单量回升和卫星互联网技术发展。
• 北交所企业：需关注客户集中风险及新兴业务拓展进度。