20161027-招商证券_香港_-澳门博彩业_16年三季度预览_本季实现EBITDA同比上升_14页_3mb_3mb

澳门博彩业行业报告总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司发布了一份关于澳门博彩业的行业报告，重点分析了2016年三季度的行业表现，并对2017年的增长预期进行了展望。报告指出，澳门博彩业在三季度实现EBITDA同比增长9%，环比增长11%，显示出板块的见底回升趋势。博彩总收入环比增长7%，达到550亿澳门元，其中新濠博亚和金沙中国表现突出。尽管第三季度的同比增长略低于预期，但整体基本面正在改善。

主要观点

• 板块复苏：中场业务表现强劲，盈利复苏成为市场共识，推动投资者信心恢复。
• 贵宾厅复苏：贵宾厅收入增长主要由高端赌客带动，现金赌客比例上升，表明市场复苏的可持续性。
• 估值分析：板块当前估值为25xFY17EP/E和14xEV/EBITDA，与历史平均水平一致，上涨空间有限。
• 投资建议：
  • 推荐买入银河娱乐和永利澳门，认为其盈利表现有望超预期。
  • 下调美高梅中国评级至中性，因其估值偏高。
  • 维持金沙中国和新濠博亚中性评级。
  • 维持澳博控股卖出评级，因其市场份额持续下降。

关键信息

• EBITDA表现：16年三季度板块EBITDA同比增长9%，环比增长11%，主要得益于中场业务复苏和经营成本控制。
• 博彩总收入：16年三季度同比增长1%，环比增长7%，主要受暑期客流增加和价格实惠的酒店客房数目影响。
• 未来展望：预计2017年博彩总收入将同比增长7%，EBITDA同比增长12%，主要受益于永利皇宫和澳门巴黎人开业带来的增长。
• 成本控制：娱乐场运营商通过向新开业娱乐场输送过剩劳动力，实现了运营成本的下降。
• 竞争加剧：随着新项目开业，核心赌客业务竞争加剧，可能导致利润率压力。

财务预测与估值

财务预测表（部分）

估值比率

行业表现

• 季度EBITDA变动：16年三季度EBITDA同比增长8%，高于博彩总收入增长。
• EBITDA利润率：三季度EBITDA利润率提升至23%，受益于成本控制。
• 盈利预测：预计16年四季度博彩总收入同比增长4%，EBITDA利润率可能略有下降。

市场因素

• 暑期旺季：暑期客流增加带动博彩总收入增长，推动板块估值修复。
• 高端赌客复苏：现金赌客比例上升，表明市场复苏更广泛。
• 国际关系：中国与部分国家的关系紧张，有助于维持澳门作为核心赌客的首选地位。
• 新开业项目：永利皇宫和澳门巴黎人开业带来增长机会，但同时也加剧了竞争。

风险提示

• 价格战风险：路迩市场可能因价格战导致利润率下滑。
• 竞争加剧：新项目开业可能加剧核心赌客业务的竞争。
• 经济放缓：中国经济放缓和内地可能实施资金流动控制是潜在风险。

总结

本报告指出澳门博彩业在2016年三季度实现强劲复苏，EBITDA同比增长9%，环比增长11%，主要受益于暑期客流增加和成本控制。银河娱乐和永利澳门被推荐买入，因其盈利表现和增长潜力。美高梅中国因估值偏高被下调至中性评级。板块整体估值合理，但未来上涨空间有限。投资者应关注贵宾厅复苏和新开业项目带来的增长机会，同时警惕价格战和竞争加剧带来的利润率压力。