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第一创业证券研究所晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会纪要主要分析了近期宏观经济数据、策略与先进制造领域动态以及消费行业表现，涵盖外贸、就业、物价、新能源汽车、工程机械、京东业绩等多个方面，为投资者提供市场趋势判断和投资建议。

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一、宏观经济分析

1. 中国外贸数据（2025年1-2月）

• 出口：以美元计价同比增长 2.3%，较前值（2024年1-12月）的 5.9% 明显放缓。
• 进口：以美元计价同比下降 8.4%，前值为增长 1.1%，显示进口压力较大。
• 贸易顺差：达 1705亿美元，较2024年1-2月的 1246亿美元 明显扩大。
• 人民币汇率：以人民币计价出口增速（3.4%）低于美元计价（2.3%），表明人民币汇率有所贬值。

分国别出口增速变化

• 美国：从 4.9% 降至 2.3%
• 欧盟：从 3.0% 降至 0.6%
• 东盟：从 12.0% 降至 5.7%
• 日本：从 -3.5% 升至 0.7%

分类别出口增速变化

• 高新技术产品：增速从 4.8% 升至 5.4%
• 机电产品：增速从 7.5% 降至 4.2%
• 汽车（含底盘）：增速从 15.5% 降至 2.5%
• 集成电路：增速从 17.4% 降至 11.9%
• 家用电器：增速从 14.1% 降至 6.3%
• 手机：增速从 -3.1% 降至 -3.3%
• 自动处理设备及其零部件：增速从 9.9% 升至 10.5%

2. 美国2月非农就业数据

• 新增就业人口：季调后增加 15.1万人，低于预期的 16万人，但高于前值（1月修正后为 12.5万人）。
• 失业率：为 4.1%，低于预期 4.0% 和前值 4.0%。
• 平均时薪：同比上升 4%，环比上升 0.3%，显示劳动力市场仍具韧性。
• 市场反应：美元指数下跌 31个基点至 103.9，美债收益率上涨，美股全面上涨。

3. 中国2月物价数据

• CPI：同比增长 -0.7%，创2021年3月以来首次负增长，前值为 0.5%。
• 核心CPI：同比增长 -0.1%，前值为 0.6%。
• PPI：同比增长 -2.2%，前值为 -2.3%，显示工业品价格持续承压。
• CPI环比：为 -0.2%，前值为 0.7%。
• PPI环比：为 -0.1%，前值为 -0.2%。

价格变化主要行业

• 涨幅最高：有色金属矿采选业（1.8%）、石油、煤炭及其他燃料加工业（0.9%）、黑色金属矿采选业（0.9%）
• 跌幅较大：煤炭开采和洗选业（-3.3%）、电力、热力的生产和供应业（-0.5%）、纺织服装、服饰业（-0.3%）

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二、策略与先进制造组分析

1. 医疗卫生领域

• 华为成立医疗卫生军团，整合昇腾AI、盘古大模型与5G通信技术，推动AI辅助诊断解决方案。
• 国家卫健委表示将加强基层信息化能力，推动AI技术在医疗领域的应用，利好药物研发、医学影像、检验诊断等相关企业。

2. 新能源汽车与智能驾驶

• 广汽丰田铂智3X上市，售价区间 10.98万—15.98万元，搭载 Momenta 5.0 高阶智驾系统。
• 该车型销量表现强劲，订单破万，引发市场关注，预示合资品牌将加快引入国产供应链并提升智能配置。
• 对国内汽车零部件产业链，尤其是智能驾驶上游，构成利好。

3. 工程机械

• 2025年2月挖掘机销量 19270台，同比增长 52.8%，其中国内销量 11640台，同比增长 99.4%。
• 1-2月挖掘机累计销量 31782台，同比增长 27.2%，显示国内销量明显复苏。
• 住建部政策支持老旧小区和城中村改造，预计将带动地产投资回暖，进一步支撑工程机械需求。

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三、消费组分析

1. 京东集团2024年业绩

• 全年收入：达 11,588亿元，同比增长 6.8%
• 经营利润：为 387亿元，经营利润率为 3.3%
• 非通用会计准则净利润：为 478亿元，同比增长 35.8%
• 第四季度收入：为 3,470亿元，同比增长 13.4%
• 经营利润：为 85亿元，经营利润率为 2.4%
• 非通用会计准则净利润：为 113亿元，同比增长 34.2%

主要增长驱动

• 带电品类：贡献营收 1741亿元，同比增长 15.83%，受益于国家补贴政策。
• 日百品类、平台及广告：均实现两位数增长，分别为 11.11% 和 12.73%
• 物流收入：同比增长 9.52%，增速较慢。

费用与盈利

• 销售费用：同比增长 28.39%，显著高于营收增速，影响毛利率。
• 新业务表现：京喜、外卖业务亏损 8.85亿元，主要因下沉市场拓展和骑手成本。

竞争与挑战

• 京东在AI应用方面进展缓慢，面临阿里云、拼多多Temu、抖音快手AI、美团即时零售等竞争对手的冲击。
• 海外业务尚处起步阶段，国内市场竞争加剧，需寻求新的增长点。

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风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：可能影响整体市场表现。
• 新业务推广不及预期：可能导致增长乏力。
• 行业竞争加剧：尤其在消费和AI领域。

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投资评级说明

评级类别	具体评级	评级定义
股票投资评级	强烈推荐	预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数20%以上
	审慎推荐	预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间
	中性	预计6个月内股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
	回避	预计6个月内股价表现弱于市场基准指数5%以上
行业投资评级	推荐	行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
	中性	行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
	回避	行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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