20230212-东吴证券-固收点评_美非农1月超预期的真正_幕后推手__11页_1009kb

固收点评 20230212 总结

核心内容

2023年1月美国非农数据大幅超预期，新增就业人数达51.7万人，远高于预期的18.5万人，失业率降至3.4%，创历史新低。整体劳动力市场表现强劲，但存在结构性供需错配问题，工资增速放缓，表明通胀压力有所缓解。

主要观点

1. 新增非农就业超预期，服务业仍是主要支撑

• 1月新增非农就业人数显著高于预期，服务业贡献了76%的新增就业，是推动就业增长的核心力量。
• 教育与医疗保健行业新增就业10.5万人，休闲娱乐和酒店业新增12.8万人，显示出持续旺盛的消费需求。
• 1月政府新增就业录得7.4万人，主要由于大学工会罢工结束，教师重返岗位。
• 部分行业如信息业出现小幅裁员，但影响有限，因高技能劳动力在行业间流动较为顺畅。

2. 失业率创新低，可能缓慢回升

• 失业率降至3.4%，低于预期和前值，主要受益于86.6万劳动人口的回归。
• 劳动参与率小幅回升至62.4%，其中16-24岁青年劳动参与率上升0.6%，55岁以上劳动参与率略有下降。
• 失业率的下降并非劳动力市场全面改善，而是由于结构性短缺，导致职位空缺与失业人数比例维持在历史高位。
• 预计2月份劳动参与率将维持在62.2%-62.4%区间，失业率可能缓慢回升，但不会迅速达到预期的4.6%。

3. 供需缺口维持高位，工资增速回落

• 职位空缺数回升至1100万左右，与失业人数的比值为1.92，仍处于历史高位。
• 服务业供需错配问题依然严峻，平均每个行业的职位空缺在150万-200万之间。
• 1月平均每小时工资环比增长0.2%，同比增速为4.4%，均低于预期，显示出薪资增长动能减弱。
• 服务业薪资增速回落是整体薪资降温的关键，预计“工资-物价螺旋”将逐步失去支撑，服务通胀动能减弱。

关键信息

• 非农数据表现：1月新增非农就业51.7万人，失业率3.4%，劳动参与率62.4%，均超预期。
• 服务业主导：教育与医疗保健、休闲娱乐和酒店业是新增就业的主要来源，表明消费韧性较强。
• 薪资增速回落：服务业时薪增速从0.4%降至0.3%，同比增速从4.4%回落，显示通胀压力缓解。
• 供需错配持续：职位空缺与失业人数比值仍居高位，结构性用工短缺问题尚未解决。
• 统计口径与季节性调整影响：1月非农数据受统计口径调整及季节性因素影响，但影响较小，未改变整体趋势。

风险提示

• 劳动供给恢复可能快于预期，若劳动力市场匹配效率回升，可能对失业率和薪资增长产生影响。

行业与市场分析

• 制造业疲软：制造业PMI连续三个月低于荣枯线，显示制造业需求疲软。
• 消费韧性显现：服务业PMI数据强势反弹，表明服务行业需求有所回升。
• 移民与退休人口影响：移民回归与超额退休人口对劳动力市场形成结构性影响，可能抑制失业率上升速度。

数据与图表说明

• 图1：服务业仍是非农就业主力军。
• 图2：总非农就业人数正在与疫情前水平趋近。
• 图3：职位空缺多的行业新增非农人数普遍偏多。
• 图4：服务业PMI数据反弹，显示服务行业需求增强。
• 图5：先验指标显示失业率拐点已至。
• 图6：劳动人口增加是失业率下降的主要原因。
• 图7：制造业PMI持续低迷。
• 图8：移民劳动力自2021年起回升，趋势线缺口缩小。
• 图9：长新冠导致超额退休人数增加。
• 图10：贝弗里奇曲线外移，显示劳动力市场结构性变化。
• 图11：职位空缺与失业人数比值重回历史高位。
• 图12：服务业时薪降温带动整体薪资回落。
• 图13：平均工时持续下降，显示劳动力市场供需趋于平衡。

表格说明

• 表1：1月非农就业数据，显示服务业为主要贡献。
• 表2：人口数据调整对非农分项的影响，劳动人口略有增加。
• 表3：各行业时薪环比增速，服务业增速回落明显，其他行业也有降温迹象。

总结

2023年1月美国非农数据表现强劲，服务业是主要支撑力量，显示消费韧性仍在。失业率降至历史低位，但受结构性供需错配影响，未来可能缓慢回升。薪资增速回落表明通胀压力有所缓解，工资-物价螺旋可能减弱。同时，劳动供给恢复速度及匹配效率仍需关注，可能对失业率和薪资增长产生影响。整体来看，美国就业市场正逐步向供需平衡靠近，但结构性问题仍需时间解决。