20191008-太平洋-【深度探讨系列】——口腔医疗服务：连锁化趋势明显，头部公司大有可为_61页_5mb

口腔医疗行业分析总结

核心内容

口腔医疗行业呈现明显的连锁化趋势，头部公司具备较强竞争优势。行业规模持续扩大，预计从2018年的1000亿元增长至2030年的4500亿元，复合年增长率（CAGR）达13%。就诊人次年均增长约10%，客单价年均增长约5%，行业整体增速约为15%。

主要观点

1. 行业集中度低，连锁化速度快：口腔医疗行业集中度低，但民营连锁机构发展迅速，具备资金、品牌、人才等核心资源，成为行业增长的主要驱动力。
2. 地域性强，获医获客能力强：行业具有强地域性，民营专科医院因服务体验好、医质管理规范，获医及获客能力远强于单体诊所。
3. 医生为核心资源，缺口大：牙科医生是口腔医疗行业的核心战略资源，但目前存在较大缺口，民营机构通过人才培养机制和医生合作吸引优质资源。
4. 政策支持与资本热度高：国家政策持续扶持医疗健康行业，口腔医疗成为重点发展领域，资本涌入推动行业整合与扩张。
5. 行业未来增长点明确：正畸、种植、儿科为重要收入来源，其中正畸和种植增长较快，儿科市场潜力巨大。

关键信息

行业规模与增长预测

• 2018年行业规模约1000亿元，预计2030年将达到4500亿元。
• 2018~2030年CAGR为13%，其中正畸、种植、儿科等细分领域增速较快。
• 2020年行业规模预计为1419亿元，正畸、种植、儿科分别占比25%、32%、18%，综合占比25%。

产业链与成本结构

• 行业对进口设备和耗材依赖度高，国产产品占比不足5%。
• 连锁机构相比单体诊所具备更低的投入成本与更高的盈利水平。
• 连锁门店投资成本为300-500万元，单体诊所为100-150万元。

民营连锁优势

• 通策医疗、拜博口腔、瑞尔齿科等民营连锁机构在获医、获客、品牌建设等方面表现突出。
• 通策医疗通过“蒲公英计划”等模式快速扩张，省内业务支撑千亿市值，省外扩张有望打开增长天花板。

个股建议

• 推荐通策医疗，预计2019-2021年收入分别为19.46亿、24.87亿、33.10亿，归母净利润分别为4.89亿、6.33亿、8.24亿。
• 通策医疗省内业务贡献大部分收入，省外通过“存济”品牌进行扩张，未来有望实现多个省份的“总院+分院”模式。

风险提示

• 杭口、杭口城西、宁口等核心机构增速不及预期。
• 医院扩张进度不及预期。
• 短期蒲公英分院建设对利润的影响。

政策与资本动态

• 国家政策推动口腔医疗行业发展，包括口腔健康检查纳入常规体检、发展口腔预防保健等。
• 2015年起资本涌入口腔医疗行业，2018年投资热度显著，泰康人寿投资拜博口腔20.62亿元，成为行业标志性事件。

行业特征

1. 集中度低，市场化程度高：民营连锁机构发展迅速，单体诊所逐步被边缘化。
2. 获医获客能力强：民营专科医院具备更强的医生吸引力和客户获取能力。
3. 地域性强：客户对医生的依从性高于品牌，异地扩张需谨慎。
4. 医生是核心资源：医生数量缺口大，且技术要求高，民营机构通过多种方式吸引和培养医生。
5. 产业链完善，进口依赖度高：设备和耗材以进口为主，国内厂商在质量和技术上仍有差距。
6. 政策扶持与资本聚焦：国家政策引导行业发展，资本持续关注并投资口腔医疗领域。

行业对比

• 口腔、体检、眼科：三者均具备较高增长潜力，但口腔行业受医生和地域性影响较大，复制难度较高。
• 客户结构：口腔与眼科以C端为主，体检以B端为主。
• 集中度：口腔行业集中度最低，通策医疗仅占1.3%，而体检行业集中度略高，美年医疗占5.5%。

市场空间分析

• 正畸市场：2017年市场规模约234亿元，预计2020年达360亿元，复合增速15.5%。
• 种植市场：老龄化推动种植牙需求，潜在市场规模达万亿，当前渗透率远低于欧美国家。
• 儿科市场：增长迅速，成为重要增长点，预计未来保持良好增长态势。

资源与模式借鉴

• DSO模式：通过提供非临床服务，促进连锁化扩张，国内美维口腔采用该模式。
• 医生集团模式：将医生与医院利益绑定，提升医生黏性，通策医疗采用“蒲公英计划”。
• Bupa模式：保险+牙科模式，促进客户资源共享，拜博口腔引入泰康后有望实现协同效应。

未来展望

• 口腔医疗行业是医疗服务行业中的优质赛道，具备高增长潜力。
• 民营连锁机构在资金、品牌、医生和技术等方面具备优势，未来增长空间广阔。
• 行业集中度有望进一步提升，头部企业将受益于行业整合与扩张。