新安洁：重庆市环卫龙头拓至全国，受益于行业景气度上升-20200613-安信证券-30页_1mb

新安洁公司总结

核心内容

新安洁是一家立足于重庆市、已实现全国布局的环卫综合运营商，主营业务涵盖城乡环境卫生、景观园林绿化养护、再生资源利用、公共物业管理及环卫设备租赁服务。公司是重庆市地域性龙头，市场份额、营业收入和利润均位居首位，并已扩展至全国12个省市。随着行业景气度上升，公司业绩保持快速增长，2017-2019年复合年化营收增速达31.64%，净利润增速达45.19%。

主要观点

• 市场地位：公司已从地域性走向全国性布局，覆盖12个省市。
• 主营业务：环卫服务贡献近90%营收，保持20%以上增速；垃圾分类收运及处置业务快速增长，2019年同比增长213.33%。
• 财务表现：2019年实现营收6.08亿元，归母净利润5135.73万元；毛利率保持在21%-25%，净利率8%-10%。
• 运营优势：公司具备14年行业经验，正在履行的年合同金额达7.69亿元，具备较强的异地项目管理能力。
• 业务拓展：公司业务逐步下沉至县级及以下区域，2019年县级及以下营收占比达35.28%。
• 行业趋势：环卫市场化进程加快，行业集中度较低，龙头市占率有望提升。垃圾分类政策持续推进，带来增量需求。
• 市场空间：预计2023年环卫市场空间将达2028.75亿元，其中道路清扫保洁、垃圾清运和公厕管理为主要组成部分。
• 风险提示：市场竞争、项目收益率及应收账款风险是公司面临的主要风险。

关键信息

财务数据

• 2017-2019年营收分别为3.51亿元、4.73亿元、6.08亿元，复合年化增长31.64%。
• 2017-2019年净利润分别为2979.20万元、3275.34万元、5445.69万元，复合年化增长45.19%。
• 2019年资产负债率31.85%，资产总额61,825.15万元。
• 2019年应收账款周转率高于行业平均水平，体现轻资产运营优势。

业务结构

• 环卫服务：2019年实现5.46亿元，占营收89.92%，同比增长26.41%。
• 垃圾分类收运及处置：2019年实现3381.56万元，同比增长213.33%。
• 绿化工程及其他业务：占比分别为5.56%和3.6%。

业务区域分布

• 西南地区：毛利率相对平稳，保持在21%-24%。
• 华中地区：通过统一管理农村项目，毛利率稳定。
• 华东地区：经济发达，竞争激烈，毛利率较低，仅为11.33%。
• 华北地区：新拓展区域，2019年项目数量增加。
• 东北地区：辐射区域，探索村民自治模式，降低运营成本。

项目与合同

• 公司通过公开投标获取服务合同，合同周期一般为三年。
• 截至2020年4月，公司正在履行的年合同金额为7.69亿元。
• 公司在多个重点城市获得环卫项目，如“重庆市两江新区生活垃圾分类”、“武汉市东西湖区生活垃圾分类”等。

募集资金

• 公司拟公开发行不超过6,000万股人民币普通股。
• 募集资金将用于购置设备、偿还银行贷款和补充流动资金，总计3亿元。

行业概况

市场推进

• 环卫产业经历了政府行政主导、市场化试点、市场化推广三个阶段。
• 环卫市场化进程不断深入，释放市场活力，促进自由竞争，提高运营效率。

环卫需求

• 城市道路清扫保洁面积从2012年的573,507万平方米增长至2018年的869,329万平方米，CAGR为9.29%。
• 城市生活垃圾清运量从2012年的17,081万吨增长至2018年的22,802万吨，CAGR为8.18%。
• 垃圾分类政策逐步落地，推动环卫服务需求增长。

市场空间

• 预计2023年我国环卫市场空间将达到2028.75亿元。
• 其中道路清扫服务空间为1568.15亿元/年，垃圾清运服务空间为244.06亿元/年，公厕管理服务空间为216.54亿元/年。

横向对比

• 规模：新安洁整体规模较小，但已成为国内较有影响力的城乡环境综合服务商。
• 盈利能力：公司毛利率略高于行业平均水平，约为20%。
• 费用水平：销售费用率处于中等水平，管理费用率略高。
• 行业PE：公司PE（TTM）为34x，低于行业可比公司（平均47x）。

估值分析

• 公司当前PE（TTM）为34倍，低于行业平均水平，显示其估值相对较低。
• 行业可比公司PE-BAND分别为侨银环保、玉禾田、龙马环卫，平均PE为47倍。

风险提示

• 市场竞争风险：行业集中度低，市场竞争加剧。
• 项目收益率风险：部分项目可能面临收益率下降风险。
• 应收账款风险：公司应收账款周转天数在100天左右，需关注账款回收情况。

总结

新安洁作为一家全国布局的环卫综合运营商，凭借其在重庆市的龙头地位和行业经验，正逐步拓展至全国，业绩保持快速增长。随着环卫市场化进程加快和垃圾分类政策的推进，公司有望在行业中占据更大份额。尽管当前估值较低，但行业整体前景向好，公司具备较强的运营能力和市场拓展潜力。