20160914-财富证券-2016年8月宏观数据点评_中国经济期待更有质量的增长_17页_2mb

宏观经济点评总结

核心内容概述

本报告发布于2016年9月14日，主要分析了2016年8月宏观经济数据，围绕物价、经济增长、新旧动力结构及政策方向展开。报告指出，尽管短期内部分经济指标有所企稳，但整体经济下行压力依然较大，需关注政策对经济增长的支撑作用。

主要观点

1. 物价走势

• 全年物价最低点已过：预计8月为全年CPI最低点，9-12月将小幅回升。
• CPI增长预计：9月CPI增长预计在 $1.4% - 1.6%$，全年增长约为 $1.8%$。
• 服务类项目贡献率上升：服务类项目对CPI的贡献率首次超过食品烟酒，达到约 $46%$，表明经济结构转型趋势明显。
• 食品价格回落：食品烟酒价格同比增速大幅下降，鲜菜和猪肉价格变动是主因，其中鲜菜价格同比增速下降2个百分点，猪肉价格同比增速虽上升，但高基数效应和供给能力提升使其对物价影响减弱。

2. 经济增长分析

• 消费短期企稳：受季节性因素影响，9-12月消费增速可能继续企稳，但全年增速预计低于2015年。
• 居民收入和就业疲软：居民收入增速持续下降，就业状况恶化，削弱消费动力。
• 固定资产投资分化：全国固定资产投资增速为 $8.1%$，而民间投资增速为 $2.1%$，两者差距持续扩大，尤其在第三产业中。
• 制造业投资下行：受产能过剩、市场需求不足和投资意愿下降影响，制造业投资持续下滑。
• 基建投资托底：基础设施投资增速企稳，预计全年将继续稳定增长，是当前经济增长的重要支撑。
• 房地产投资弱反弹结束：房地产销售增速放缓，去库存出现结构性分化，非住宅库存压力大，投资增速将继续回落。

3. 新旧动力结构

• 新动力集中在服务业和政策支持行业：服务业和制造业中的垄断性及政策支持行业成为新动力来源。
• 投资主体为国有企业：新动力主要由国有企业主导，而民间资本参与有限，不利于经济活力恢复。
• 经济结构调整缓慢：第三产业用电量占比持续上升，但整体结构转换速度较慢。

关键信息

重要数据

• CPI走势：8月CPI同比增速回落0.38个百分点，预计全年增长 $1.8%$。
• 社会消费品零售总额：8月同比名义增长 $10.6%$，扣除价格因素后实际增长 $10.2%$。
• 固定资产投资：1-8月全国固定资产投资同比名义增长 $8.1%$，民间投资增长 $2.1%$，两者差距持续扩大。
• 房地产投资：1-8月商品房销售面积同比增长 $25.5%$，但非住宅去库存压力大，投资增速预计继续回落。
• 用电量结构：第三产业用电量占比上升，第二产业中高耗能制造业用电量占比下降，非高耗能制造业和垄断性行业用电量占比提高。

政策方向

• 财政政策为主：在保增长、防风险、应对外围不确定性背景下，政策主基调为财政政策，货币政策配合。
• PPP项目推动基建：PPP项目的启动将支撑基础设施投资，但参与主体多为国企，投资效率较低。
• 国企主导新动力：新动力主要由国有企业参与，其效率低下影响经济活力恢复。

图表目录（简要说明）

• 图表1：食品烟酒的翘尾因素低
• 图表2：猪肉和鲜菜对CPI上涨的贡献率下降明显
• 图表3：服务类项目贡献率快速提高
• 图表4：鲜菜价格环比和同比增速的历史均值
• 图表5：社会消费品零售总额增速
• 图表6：社会消费品零售总额细项增速
• 图表7：剔除汽车后的消费增速
• 图表8：社会消费品零售总额增速的季节性特征
• 图表9：城镇和农村居民人均可支配收入增速下降
• 图表10：从业人员指数低于荣枯线
• 图表11：未来收入和就业预期指数
• 图表12：房价上涨使居民储蓄存款减少
• 图表13：房价上涨增加居民中长期贷款
• 图表14：民间和全国固定资产投资增速差距（累计）
• 图表15：民间和全国固定资产投资增速差距（单月）
• 图表16：民间和全国第三产业固投增速差距仍在拉大
• 图表17：民间投资仍面临很强准入门槛限制
• 图表18：民间投资中制造业各行业投资增速下降明显
• 图表19：工业投资增速下降
• 图表20：基础设施投资增速
• 图表21：国家预算内资金领先基础设施建设投资1年
• 图表22：新开工和施工项目计划总投资
• 图表23：房地产销售、待售面积及其增速
• 图表24：住宅和非住宅待售面积继续分化
• 图表25：住宅和非住宅销售面积增速
• 图表26：住宅和非住宅房地产开发投资增速
• 图表27：房地产新开工、施工和竣工面积增速
• 图表28：土地购置面积和房地产投资
• 图表29：房地产开发投资与资金来源
• 图表30：三次产业用电量占比
• 图表31：工业用电量占比
• 图表32：高耗能制造业用电量占比下降
• 图表33：传统制造业用电量占比下降
• 图表34：垄断性行业和政策支持行业用电量占比
• 图表35：服务业用电量占比持续提高（1）
• 图表36：服务业用电量占比持续提高（2）
• 图表37：服务业投资增速高（1）
• 图表38：服务业投资增速高（2）

投资建议

• 投资评级系统：
  • 推荐：股票价格超越大盘10%以上
  • 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5%-10%
  • 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%
  • 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上

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