【宏观专题】变局中的美联储·系列四：美国失业人口都在哪儿？-20210805-华创证券-32页_1mb

美国就业市场分析总结

核心内容

本报告分析了2021年美国就业市场的主要特征，包括就业缺口的现状、失业人口的分布结构、行业间的就业缺口来源以及就业与通胀之间的关系。报告指出，尽管招聘需求旺盛，但就业缺口依然存在，主要集中在服务业、零售业和制造业。同时，报告还探讨了不同性别、年龄、族裔和学历群体的就业修复情况，以及这些因素对美联储货币政策的影响。

主要观点

• 就业缺口现状：截至2021年6月，美国就业人数为1.52亿人，较疫情前减少约700万人。其中，因失业导致的就业缺口为377万人，因退出就业市场导致的缺口为336万人。
• 失业人口结构：女性更多因育儿因素退出劳动力市场，男性更多因失业导致缺口。55岁以上人口的就业缺口最高，占总缺口的约30%。
• 行业分布：就业缺口主要集中在服务业、批发零售与制造业。其中，休闲和酒店业、教育和保健服务业、专业和商业服务占比最高。
• 就业修复速度：服务业正在稳步修复，而制造业修复速度较慢。运输仓储业、零售业、金融业和建筑业的修复比例均超过80%。
• 通胀与就业关系：短期内劳动力供给不足可能推升时薪，从而影响通胀，但疫情导致的劳动力短缺预计在年内可控，不会对长期通胀和货币政策产生显著影响。

关键信息

就业缺口来源

• 退出就业市场：占总缺口的约50%，主要由育儿因素和提前退休导致。
• 失业：占总缺口的约50%，其中失去工作及结束临时工作占最大比例。
• 修复情况：因失业导致的缺口修复较快，但因退出就业市场导致的缺口修复较慢。

失业人口结构分析

• 性别差异：女性因育儿问题退出就业市场的人口占总退出人口的约51%，男性则主要因失业导致缺口。
• 年龄分布：55岁以上人口的就业缺口最高，占总缺口的约30%。
• 族裔与学历差异：少数族裔和低学历人口的就业修复情况较差，白人失业人口修复比例最高。

行业就业缺口

• 服务业：休闲和酒店业、教育和保健服务业、专业和商业服务是主要缺口行业。
• 制造业：修复速度偏慢，但逐步改善。
• 其他行业：零售业、建筑业、金融业修复较快，而采矿业、公用事业、信息业修复较慢。

就业与通胀关系

• 时薪与通胀：时薪上涨可能推升通胀，但疫情导致的劳动力短缺预计在年内修复，不会对长期通胀产生显著影响。
• 美联储政策：就业市场本身不会对Taper形成掣肘，但时薪快速上涨可能影响货币政策决策。

投资逻辑

• 就业缺口：当前就业缺口仍较大，但修复速度较快。
• 行业修复差异：服务业修复较快，而制造业修复较慢，反映就业市场结构差异。
• 政策影响：就业市场修复情况对美联储货币政策影响有限，但时薪上涨可能引发关注。

风险提示

• 复工复产进度弱于预期：可能影响就业修复速度。
• 经济修复弱于预期：可能影响整体就业市场表现。

图表目录

• 图表1：美国就业关键指标跟踪体系
• 图表2：美国职位空缺率创新高
• 图表3：美国小企业招聘计划指数也创新高
• 图表4：美国非农劳动力离职率大幅走高
• 图表5：疫情发生前后美国分行业雇佣人数结构
• 图表6：当前非农就业较疫情前的缺口仍较大
• 图表7：暂时性失业人口较疫情前仍多出约120万人
• 图表8：美国失业人口都在哪儿？
• 图表9：因失业导致的就业人口减少收窄较快，而重返劳动市场的速度偏缓
• 图表10：金融危机后就业缺口几乎全部来自失业导致的就业人口减少
• 图表11：女性就业缺口更多来自劳动参与率的下降
• 图表12：男性就业缺口更多来自失业人口的增加
• 图表13：退出劳动力市场的人口比例提升幅度
• 图表14：美国目前有14个州要求/部分要求复课
• 图表15：幼儿园与中小学教育服务就业仍有较大缺口
• 图表16：55岁以上失业人口比重大幅提升
• 图表17：55岁以上人口劳动参与率大幅回落且未改善
• 图表18：疫情发生前后存量失业人口的失业原因分布
• 图表19：相较疫情前新增失业人口的失业原因分布
• 图表20：金融危机后离职者、再就业者占比同样下降
• 图表21：由于雇主受疫情影响关闭而失业的人口仍有175万人
• 图表22：青少年劳动参与率大幅提高但失业率快速下降
• 图表23：失业27周及以上人数持续处于高位
• 图表24：美国各州退出失业补贴的时间表
• 图表25：少数族裔就业修复情况弱于白人
• 图表26：少数族裔人口的失业率高于白人的失业率
• 图表27：高中学历人口就业恢复情况最差
• 图表28：学历越低，预期失业后在3个月内找到工作的可能性越小
• 图表29：学历越低，预期未来1年失业率更高
• 图表30：美国50%的失业人口集中在7个州
• 图表31：疫苗接种速度与失业率之间无必然关系
• 图表32：疫情后非农就业缺口及恢复情况的行业结构汇总
• 图表33：就业缺口的行业分布：疫情后更集中于服务业、批发零售与制造业
• 图表34：疫情后休闲和酒店业的增量失业人口占比高于金融危机后
• 图表35：疫情后休闲和酒店业、教育和保健服务存量失业人口占比高于金融危机后
• 图表36：疫情后四大类服务业主要是退出劳动力市场导致的就业人口减少
• 图表37：金融危机后制造业与建筑业主要是退出劳动力市场导致的就业人口减少
• 图表38：疫情后零售、专业商业服务与休闲酒店业最先修复
• 图表39：疫情后各项服务业、运输仓储业、采矿业修复比例弱于金融危机后
• 图表40：近三个月多数行业时薪呈现加速提升
• 图表41：各行业疫情前后非农周工时变化情况
• 图表42：各行业劳动力需求强弱及时薪变化可划分为四大类
• 图表43：金融危机后批发与零售、制造业、建筑业、金融业与信息业退出就业市场人口比重高
• 图表44：2001年衰退周期中信息业、运输仓储业、制造业退出就业市场人口比重高
• 图表45：疫情后各类服务业、信息业、制造业退出就业市场人口比重高
• 图表46：金融危机期间退出就业市场人口较多的行业，周薪涨幅高于整体均值
• 图表47：2001年衰退期间退出就业市场人口较多的行业，周薪涨幅也高于整体均值
• 图表48：疫情后退出就业市场人口较多的行业，周薪涨幅高于整体均值
• 图表49：短期CPI模型的影响因子
• 图表50：短期PCE模型的影响因子
• 图表51：平均周薪领先CPI同比增速13期
• 图表52：平均周薪领先PCE同比6期
• 图表53：2021年5月失业率较疫情前高出2.3个百分点
• 图表54：2021年5月非洲裔、西班牙裔人口失业率较疫情前高出3.1/2.9个百分点
• 图表55：2021年5月职位空缺数较疫情前高出约240万人
• 图表56：2021年5月劳动力参与率较疫情前低1.8个百分点

投资主题

• 就业修复：关注服务业、零售业和制造业的就业修复情况。
• 结构性差异：注意少数族裔和低学历人口的就业修复情况。
• 通胀预期：关注时薪上涨对通胀的潜在影响。

报告亮点

• 就业缺口分析：厘清当前美国就业市场存在多大的劳动力缺口及其来源。
• 行业分布：揭示就业缺口主要集中在哪些行业。
• 结构性差异：分析不同性别、年龄、族裔和学历群体的就业修复情况。

风险提示

• 复工复产进度弱于预期：可能影响就业修复速度。
• 经济修复弱于预期：可能影响整体就业市场表现。