20250809-华源证券-国债等利息收入增值税新规点评_税收新规后新老券的利差多大_6页_361kb

固收点评报告：税收新规后新老券的利差分析

投资要点

税收政策变化
自2025年8月8日起，新发政府债券及金融债利息收入将恢复征收增值税。此前免税的利息收入（如国债、地方政府债等）将按3%征收率或6%增值税率及相关附加税。

新老券利差影响
税收新规导致新老债券（8月8日前后发行）出现5-10BP利差，主要为对冲增值税差异。例如，5年期国债新发利率较存量债高5-10BP。但社保基金、养老金等免税主体可能压低利差。

实际案例

1. 地方债新老券：河北、湖北新发债较存量券利差低，华福证券短期融资券利差仅1BP。
2. 金融债案例：AAA公司债与商业银行债利差（如5年期15BP）部分反映增值税差异。

债市展望
继续看多：税收新规提升老券稀缺性，可能引发配置需求，10年国债收益率或降至1.65%附近。
风险提示：监管政策变化、经济超预期复苏等；同时需警惕新发债定价压力及利差收窄。