20180909-华泰证券-点评_小微企业贷款利息收入免征增值税通知_引导小微利率下降_定价更具弹性_6页_790kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年9月9日发布的行业点评聚焦于银行业，指出小微企业贷款利息收入免征增值税政策对银行行业的影响。该政策自2018年9月1日至2020年底实施，旨在降低小微企业融资成本，促进小微企业信用修复。报告认为，该政策短期内有助于银行盈利，长期则可能通过降低贷款利率让利给小微企业，影响银行利润空间。

主要观点

• 政策背景：财政部发布《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》（财税〔2018〕91号），明确金融机构向小微企业发放贷款利息收入免征增值税，且利率上限为基准利率的150%。
• 政策影响：
  • 短期内，由于利率定价惯性，银行盈利将小幅提升。
  • 长期来看，银行可能通过降低贷款利率将税收红利让渡给小微企业，从而对利润形成一定压力。
• 受益银行：股份制银行和城商行因小微企业贷款占比高，受益更为显著，如招商银行、光大银行、上海银行、平安银行、农业银行、工商银行。
• 行业评级：整体对银行行业维持“增持”评级，认为下半年行业核心驱动仍为资产扩张。

关键信息

政策内容

• 适用范围：所有通过“两增两控”考核的金融机构，包括开发银行、政策性银行、外资银行和非银金融机构。
• 免税条件：
  • 小微企业贷款金额不超过1000万元。
  • 利率不高于基准利率的150%。
  • 金融机构可选择两种免税方式之一，且一经选定，年度内不得变更。
• 与77号文对比：
  • 覆盖范围扩大。
  • 贷款金额上限提升至1000万元。
  • 免税期限延长至2020年底。

利润影响测算

• 净利润提升：预计2018-2020年，上市银行净利润将分别提升约0.18%、0.61%、0.69%。
• 银行类型差异：
  • 农商行因单户贷款规模较小，利润提升边际较小。
  • 股份行与城商行因小微企业贷款占比高，利润提升更显著。
• 测算假设：
  • 假设小微企业贷款利率均高于基准利率150%。
  • 假设贷款期限为一年期，适用一年期贷款基准利率4.35%。
  • 假设单户1000万元以下贷款占小微企业贷款比例为14.6%。
  • 假设小微企业贷款增速维持2018年上半年水平。

投资建议

• 重点推荐：招商银行、光大银行、上海银行、平安银行、农业银行、工商银行。
• 盈利预测与估值：表格中列出了各银行2017A至2020E的EPS与P/E数据，显示未来盈利和估值趋势。

风险提示

1. 宏观经济下行超预期，影响小微企业融资需求。
2. 小微企业经营效益波动，可能影响贷款资产质量。

附录

• 政策文件：《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》（财税〔2018〕91号），详细规定了免税条件、适用范围及执行方式。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为“增持”、“中性”、“减持”。
• 公司评级：基于公司股价表现与沪深300指数的对比，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”。

机构信息

• 华泰证券研究所：提供行业研究与投资建议，具备证券投资咨询业务资格。
• 联系信息：
  • 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
  • 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层
  • 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
  • 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼

总结

该政策为银行业带来短期盈利红利，同时鼓励银行降低小微企业贷款利率，提升贷款投放。报告认为，股份制银行与城商行受益最大，推荐其作为投资标的。政策实施需关注宏观经济及小微企业资产质量变化，可能对银行盈利产生长期影响。