有色金属行业深度研究报告：周期行业研究工具书之有色金属电解铜篇-20211113-华创证券-25页_2mb

报告摘要

有色金属行业深度研究报告 - 电解铜篇

核心内容

本报告是华创证券周期行业研究工具书之一，重点分析电解铜行业，从行业基础知识、产业链结构、定价机制、上下游供需格局、未来趋势及风险提示等方面进行全面剖析，旨在帮助投资者更深入地理解电解铜行业。

主要观点

铜的重要性：铜是人类最早使用的金属之一，具有优良的导电导热性，广泛应用于电力、电子、建筑、交通运输等行业。
产业链结构：铜产业链包括上游矿山采选、中游冶炼和下游压延加工。全球铜矿资源主要集中在智利和秘鲁，而电解铜的生产与消费主要集中在中国。
资源与供需：全球铜矿资源分布不均，中国铜矿资源匮乏，对外依存度高，进口依赖度超过70%。废铜作为有效补充资源，对缓解供应紧张具有重要意义。
冶炼方式与利润：火法冶炼适用于硫化铜精矿，技术成熟，产出高品质电解铜；湿法冶炼适用于氧化铜精矿，产出铜杂质较高。加工费是冶炼厂利润的主要来源。
下游消费结构：电力行业是铜的主要消费领域，占比高达46%；新能源产业如光伏、风电和新能源汽车等将推动铜的增量需求。
未来趋势：在“碳中和”背景下，铜在新能源基础设施和清洁能源系统中扮演关键角色，预计未来铜需求将稳步增长。
风险提示：铜矿企业资本开支不足、铜精矿产量不及预期，以及下游新兴行业电解铜需求未达预期，是主要风险因素。

关键信息

一、铜：国之重器

铜在地壳中含量约为0.01%，主要以硫化铜矿形式存在。
中国铜矿资源匮乏，对外依存度高达76.41%，需大量进口铜精矿和电解铜。
铜在电力、电子、建筑等领域广泛应用，导电性能仅次于银，是电力系统不可或缺的材料。

二、上游：资源决定产量，废铜为有效补充

铜矿资源：
- 全球铜矿资源主要集中在南美，尤其是智利和秘鲁。
- 智利是全球最大铜矿生产国，2020年产量占全球30%。
- 中国铜矿储量仅占全球3%，且品位逐年下降，开采成本上升。
铜矿开采与选矿：
- 铜矿开采周期长，通常5-8年，且铜矿产出滞后于资本开支3-5年。
- 铜矿选矿主要采用浮选法，产出含铜量18%-30%的铜精矿。
加工费与品位：
- 加工费（TC/RC）是铜矿供需的重要指标。
- 铜矿石品位下降制约产量，全球平均品位由1.6%下降至1%。

三、中游：来料加工，资源为王

冶炼方式：
- 火法冶炼适用于硫化铜精矿，流程包括熔炼、吹炼、精炼和电解精炼。
- 湿法冶炼适用于氧化铜精矿，流程包括焙烧、浸出和电积。
冶炼利润：
- 加工费是冶炼厂主要利润来源，副产品如硫酸和贵金属是重要补充。
供需格局：
- 中国电解铜产量占全球42%，进口依赖度高，是全球电解铜供需半壁江山。

四、下游：电力为主，新能源决定未来

初级消费：
- 铜材包括铜杆、铜管、铜板带、铜箔等，主要用于电线电缆、变压器、水管等。
终端消费：
- 电力行业占比最高（46%），其次是家电（15%）、交通运输（11%）、电子（9%）和建筑（9%）。
新能源领域：
- 新能源汽车、光伏和风电等产业将带来新的铜需求增长。
- 纯电动车每辆铜消费83kg，比传统燃油车高60kg；光伏每兆瓦用铜4吨，风电每兆瓦用铜2.5-6吨。

五、风险提示

铜矿企业资本开支不足，导致产量不及预期。
下游新兴行业电解铜需求未达预期，可能影响整体行业增长。

总结

本报告全面分析了电解铜行业的产业链结构、资源分布、冶炼方式、消费领域及未来发展趋势，指出铜在电力、电子等传统行业和新能源领域的重要地位。随着“碳中和”政策的推进，铜在新能源基础设施和清洁能源系统中的应用将显著增加，推动行业持续增长。然而，铜矿资源紧张、加工费波动及下游需求不及预期仍是行业面临的主要风险。

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