20140724-法国巴黎银行-1H14__earnings_growth_to_accelerate_20页_647kb

报告摘要

1H14: Earnings Growth to Accelerate

核心内容

本报告分析了2014年上半年中国独立发电企业（IPPs）的盈利情况及未来展望。尽管电力需求和利用率较低，但受益于煤炭价格的持续下降，预计IPPs将实现强劲的盈利增长。此外，报告还展望了第三季度煤炭价格可能进一步疲软，而上网电价下调可能推迟到第四季度。基于这些预期，报告对各主要IPPs的盈利预测进行了调整，并给出了投资建议。

主要观点

1H14盈利表现：
- 各IPPs预计在1H14实现单位燃料成本节省约10%。
- Huadian Power预计实现54.3%的同比盈利增长。
- Huaneng Power预计实现32.3%的同比盈利增长。
- CR Power预计实现21.9%的同比盈利增长。
- Datang Power预计盈利下降10%，因与煤化工项目相关的高折旧费用。
3Q14展望：
- 煤炭价格预计将继续疲软，主要由于大型煤炭供应商的持续降价、IPPs及秦皇岛港的高库存、煤炭进口增加以及水电发电量上升导致的热电需求下降。
- 煤炭价格可能在第四季度末反弹，受冬季电力需求上升和煤企年末提价策略影响。
- 上网电价下调可能推迟至4Q14，这将有助于改善IPPs的估值。
投资建议：
- Huadian Power仍为首选，目标价为HKD6.22，维持“买入”评级。
- Huaneng Power维持“买入”评级，目标价为HKD11.16。
- Datang Power维持“买入”评级，目标价为HKD4.63。
- CR Power维持“减持”评级，目标价为HKD19.59。
盈利预测调整：
- 对2014-2016年的盈利预测进行了更新，反映了煤炭价格和上网电价变化的影响。
- Huadian Power预计2014年盈利增长33%，2015年增长23%，2016年增长24%。
- Huaneng Power预计2014年增长12%，2015年增长13%，2016年增长9%。
- Datang Power预计2014年下降1%，2015年和2016年分别增长3%和3%。
- CR Power预计2014年增长22%，2015年增长19%，2016年增长5%。
估值与市场表现：
- 中国IPPs的估值被认为未充分反映其高ROE前景和有吸引力的股息收益率。
- 上网电价下调将有助于进一步改善IPPs的估值，因为它将消除相关不确定性。
- 报告指出，IPPs的盈利和估值将受益于燃料成本下降和电价机制的透明化。

关键信息

主要IPPs表现：
- Huadian Power：单位燃料成本下降8%，上网电价下调5%将于10月生效。
- Huaneng Power：单位燃料成本下降8%，上网电价下调5%将于10月生效。
- Datang Power：单位燃料成本下降8%，但因折旧费用增加，预计2014年盈利下降1%。
- CR Power：单位燃料成本下降8.5%，但受调查及资产处置影响，盈利增长预期有所调整。
敏感性分析：
- 对2015年各IPPs的每股收益（EPS）变化进行了分析，表明不同因素对盈利的影响。
- Huadian Power对煤炭价格和利率变动最为敏感，而CR Power的敏感性最低。
财务指标：
- Huadian Power的经营EBITDA和EBIT利润率持续提升，显示盈利能力增强。
- 报告指出，其股息支付率稳定在40%左右，且自由现金流逐步改善。
风险提示：
- 主要下行风险包括煤炭价格强劲反弹、利率上升以及电力需求强劲复苏。
- 对CR Power而言，主要风险在于其正在进行的调查以及资产处置进度。