20150316-法国巴黎银行-Stronger_growth_for_water_segment_12页_403kb

报告摘要

CHINA EVERBRIGHT 257 HK 总结

核心内容

China Everbright Water (CEWL) 是 China Everbright International (CEI) 的子公司，专注于污水处理和废物能源化（WTE）业务。该报告分析了 CEWL 的业绩预期、投资价值及市场表现，并对 CEI 的整体业务进行了评估。

主要观点

水处理业务增长潜力大：CEWL 的水处理业务预计在 2014-2017 年实现 35% 的 CAGR，主要得益于 Hankore 项目推进和未来新项目启动。
WTE 业务前景乐观：尽管部分机构预计 2015 年 WTE 新订单会下降，但报告认为 PPP 政策刺激和 12th FYP 目标追赶 将维持 WTE 高需求，预计 2015 年新增 WTE 容量为 4,500 吨/日。
盈利增长与估值提升：报告将目标价上调至 HKD14.59，预计 2014 年净利润增长 23%，2015 年增长 44.5%，2016 年增长 41.0%。
财务状况稳健：CEWL 的杠杆率较低，2014 年为 18%，且通过股权融资进一步增强资本实力，预计 2015 年杠杆率将降至 3%。
投资建议维持 BUY：基于对 CEWL 贡献的纳入和未来增长潜力，报告维持对 CEI 的 BUY 评级，并将目标价提升至 HKD14.59。

关键信息

业绩预期

2014 年净利润：预计为 HKD1,630m，低于 Bloomberg 一致预期。
2015 年净利润：预计为 HKD2,355m，同比增长 44.5%。
2016 年净利润：预计为 HKD3,321m，同比增长 41.0%。

财务指标

指标	2013A	2014E	2015E	2016E
净利润（HKD m）	1,325	1,630	2,355	3,321
可持续 EPS（HKD）	0.33	0.36	0.53	0.74
净利润率（%）	24.9	28.1	23.7	18.8
有效税率（%）	24.7	24.7	24.7	24.7
净债务/股本（%）	25.3	42.1	93.3

估值指标

指标	2014E	2015E	2016E
可持续 P/E（x）	31.3	21.7	15.4
可持续 P/E @ 目标价（x）	40.1	27.8	19.7
EV/EBITDA（x）	20.6	14.5	11.4
EV/EBITDA @ 目标价（x）	26.1	18.1	13.2

业务结构

业务板块	2014E	2015E	2016E
环境能源	4,073	6,798	10,253
环境水	1,051	1,883	3,059
替代能源	682	1,270	4,393

项目进展

Hankore 项目：截至 2014 年 10 月，Hankore 合同处理能力为 1.57mt，预计未来项目将逐步投产，提升盈利能力。
新项目：2015 年预计新增处理能力 260,000 吨/日，并计划在未来三年内将水处理能力提升至 10mt。

风险因素

项目执行延迟：因地方阻力导致项目进度受阻。
竞争加剧：低质量企业可能影响新订单获取。
政策变化：政府支持政策可能发生变化，影响行业发展。
汇率波动：收入以人民币计，财务报告以港币计，汇率波动可能影响利润。

投资催化剂

WTE 新订单：预计 2015 年新增订单将超过预期。
新业务扩展：成功拓展生物质、污泥处理等新业务领域。
政策支持：PPP 政策和政府对环保产业的支持。

管理层目标

水处理行业排名：目标成为行业前三。
业务扩展：利用现有资源和市场优势，拓展更多业务领域。

公司背景

CEI 是中国最大的 WTE 运营商，截至 2013 年 6 月，运营 10 个 WTE 项目，总处理能力 9,650 吨/日。
Hankore 合并：CEI 控股 78% 的 Hankore，后因股权稀释降至 74.4%。
管理层：包括 Tang Shuangning（主席）、Liu Jun（副主席）、Chen Xiaoping（CEO）。

财务健康

净债务/股本：从 2014 年的 25.3% 增加至 2016 年的 93.3%，但杠杆率仍低于行业平均水平。
现金流：2014 年可续现金流为 HKD1,786m，2015 年预计为 HKD2,710m，2016 年预计为 HKD3,875m。

结论

报告维持对 China Everbright International (CEI) 的 BUY 评级，目标价上调至 HKD14.59，主要基于 CEWL 的贡献和未来增长预期。尽管 2015 年 CEWL 的盈利贡献有限，但预计 2016 和 2017 年将显著增长。同时，CEI 在 WTE 和水处理领域的领先地位、政策支持及资本结构优势，使其具备长期投资价值。

展开完整摘要