债券策略报告：票息资产的矛盾及推演-240812-国投证券-15页_1mb

国投证券债券策略报告：利率债快跌与信用债稳健

报告摘要

本报告指出，当前债市呈现利率债快速下跌、信用债相对稳健的态势，背后存在两个核心矛盾：一方面，利率债的波动凸显了票息资产的确定性收益，部分资金从利率债切换至信用债；另一方面，由于调整周期短、波动剧烈，市场对信用债“跌不动、涨得快”的印象已形成固化，但信用债实际抗跌能力并不如预期。

信用债稳健的三大证据

1. 高收益、低回撤：信用债近期收益波动虽较明显，但整体跌幅小于同期国债，尤其是部分超长信用债。相较于关键期限国债，信用债的稳健表现与其高回报特性结合，显示出吸引力。
2. 止盈意愿不强：在GVN成交比例显著上升的情况下，信用债收益偏离上一日估值幅度较小，买盘力度维持良好，反映出投资者对止盈的态度较为保守。
3. 定价弹性钝化：超长信用债和银行次级债的定价弹性低于以往调整周期，表明市场对这类资产的风险偏好有所改变，短期内缺乏显著波动。

双重推演：需求与流动性的博弈

推演一：信用债需求拥挤，存量配置不弱
利率债下跌期间，信用债需求未现拥挤，采购存单规模放缓，增量化解信用债市场热度。央行多次提示利率过低，推动部分机构将投资精力转为信用债，信用债需求仍较为充足。

推演二：流动性与负债端制约
尽管理财规模有所扩展，但理财资金对信用债的需求略显谨慎。同时，信用债底层资产的流动性依然不够理想，若市场调整加剧，可能导致价格波动增加，制约持有型或认购型投资策略的开展。

信用债面临的潜在困境

尽管信用债目前表现稳健，但面对利率债可能的持续调整，其稳定性令人保持警惕。信用债的绝对收益偏低，且个别资产如超长信用债或在资本利得为主导的环境下带来压力。此外，年内短期调整周期结束将重启债市方向判断，信用债的表现高度依赖策略选择及流动性状况。

策略建议

• 票据资产布局需谨慎：在流动性差或久期极度改进策略的背景下，信用债可能存在波动加剧的风险。
• 灵活久期配置为佳：建议短期在利率债下跌期间，配置3年至4年中期信用债，平衡票息和价差保护。
• 关注理财资金成本：理财负债成本相对较高，机构可通过超长信用债保底收益，但待市场明确后逐步转向防守策略。

结语

在利率快速下跌与信用债稳健并行的错综环境下，研究负债端、资金面变化及票据资产定价，将是债市短期布局的关键。须权衡通胀预期与周期变化，保持灵活策略以应对不确定的市场走向。