20250512-浙商证券-新化股份-603867.SH-新化股份2024年报及2025一季报点评_有机溶剂盈利下行致业绩承压_看好香料和锂资源业务未来成长_4页_450kb

新化股份（603867）2024年报及2025一季报显示，公司营业收入达2966亿元，同比增长1422%，主要受益于脂肪胺和合成香料销量增长。然而，归母净利润仅为227元，同比下降1018%，业绩下滑主要归因于有机溶剂板块盈利能力减弱。2024年第四季度，公司营收同比增长1203%，环比增长997%，但归母净利润同比减少332%，环比大幅增长4134%，显示业绩波动性较大。2025年第一季度营收765亿元，同比增长281%，但环比下降154%，归母净利润072亿元，同比减少598%，环比增长5326%，表明一季度盈利改善显著。

从业务结构分析，脂肪胺2024年销量达1276万吨，同比增长2643%，营收1453亿元，净利润率1703%，毛利率提升047个百分点；合成香料销量234万吨，同比增长5756%，营收790亿元，净利润率2041%，毛利率略有下降017个百分点；有机溶剂销量减少863%，营收下降1102%，毛利率大幅下滑589个百分点，成为业绩拖累主因。

公司通过与奇华顿合资设立江苏馨瑞，实现香料产能16000吨/年，其中75%供应奇华顿，保障市场稳定性。宁夏74650吨/年合成香料基地和江苏18800吨/年产能项目正在建设中，预计2025年投产，将提升香料产品多样性与产量，增强行业竞争力。

锂资源业务方面，公司通过自主研发萃取技术和新耀一期项目（投资239亿元，年处理能力10000吨黑粉和4000吨正极材料）推动回收业务发展。新耀项目预计2025年试产，未来随着锂电回收产能释放及行业需求增长，该业务有望成为新增长点。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为307亿元、375亿元、452亿元，EPS分别为159元、194元、235元，现价对应PE为1545倍、1266倍、1049倍，维持“买入”评级。风险提示包括项目投资不确定性、新产能释放不及预期、锂资源业务推广受阻、原材料价格波动及环保政策升级等。财务数据显示，公司资产规模持续扩大，毛利率和净利率逐步提升，但资产负债率较高（2024年40.35%），需关注偿债能力。