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油脂周报：基本面偏弱，反弹受限

一、行情回顾

• 国内三大油脂库存回落：上周商业库存总量继续下降，棕榈油因进口成本高企及买船减少去库显著，带动国内油脂期货周线集体收涨。
• 外盘表现：巴西大豆出口旺季对美豆压制明显，CBOT大豆及豆油触及新低后震荡；马来西亚棕榈油库存降至低位，但高溢价抑制进口需求，马棕榈油冲高后动能减弱。

二、基本面分析

1. 巴西大豆
   • 2023/24年度大豆产量预估区间（148-156亿吨）低于此前水平，收割进度近半，产量下调空间有限，中性；
   • 印度棕榈油进口预计减少8%，中性偏空。
2. 马来西亚棕榈油
   • 2月库存降至191万吨，为去年7月以来最低，但高溢价抑制需求；产量受降雨和劳工影响修复缓慢，中性偏多。
3. 库存与利润
   • 国内豆油、菜油库存去库缓慢，绝对库存偏高；进口利润有所回升，但需求仍偏弱。
   • 印度官员称未来进口量或将下降，对需求形成压力。

三、走势展望

• 短期走势：市场处于偏强震荡，多头需警惕获利回吐；
• 中长期趋势：供需双弱格局压制反弹空间，国内3月进入消费淡季，叠加库存高位，市场或面临下行压力。

四、重点数据与关注点

1. 南美升贴水回升：南美港口大豆升贴水升至85美分/蒲式耳，与上周相比明显上涨。
2. 美豆出口：2023/24年度第25周出口量下降，中国进口数据亦低于去年同期，短期基本面支撑减弱。
3. CFTC持仓：CBOT大豆管理基金净空头达近五年新高，反映市场空头力量。

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