20220426-国联证券-许继电气-000400.SZ-经营现金流表现亮眼_发展步入快车道_3页

许继电气（000400）总结

核心内容概述

许继电气（股票代码：000400）在2021年年度报告中展示了其良好的财务表现和业务发展态势。公司全年实现收入119.91亿元，同比增长7.14%，归母净利润7.24亿元，同比增长1.17%。经营性现金流达到13.04亿元，同比增长66.49%，成为公司业绩亮点之一。公司同时加大研发投入，积极布局新型电力系统相关领域，以应对“双碳”趋势带来的市场机遇。

主要观点

1. 经营性现金流显著增长

• 公司2021年经营性现金流达到13.04亿元，同比增长66.49%，显示出公司运营效率和资金回笼能力的提升。
• 2022-2024年预测经营性现金流分别为13.23亿、15.61亿和19.21亿元，持续增长趋势明显。

2. 毛利率提升，盈利能力增强

• 2021年整体毛利率为20.58%，同比提升0.4个百分点。
• 直流输电板块毛利率大幅提升至46.23%，可能与二次设备占比增加有关。
• 公司加强应收账款管理，期末应收账款净额60.91亿元，同比下降23.37%，有助于改善现金流和资产质量。

3. 研发投入加大，创新布局积极

• 2021年研发投入达6.167亿元，费用化部分为5.88亿元，占营收比例提升至5.65%。
• 研发费用同比增长32.32%，显示出公司对技术升级和产品创新的重视。
• 公司布局海风柔直、大功率电力电子技术、变电辅控、预制舱、磁控固体环网柜、智能终端等潜力领域，预期将带来长期增长动力。

4. 市场拓展与客户结构优化

• 前五大客户营收占比从2020年的80.45%下降至2021年的73.56%，显示公司正在积极拓展多元化客户。
• 2021年转让珠海许继25%股权，短期影响归母净利润，但有利于与南网、三峡、国家电投等优质客户建立合作关系。

关键财务信息

营收与净利润预测（单位：亿元）

股价与估值

• 2022年4月25日收盘价为13.84元。
• 预测目标价为24.95元，对应2022-2024年PE分别为15.5、13.0、9.8倍，显示估值有较大提升空间。

主要财务比率

投资建议

• 投资建议：增持
• 上次建议：增持
• 当前价格：13.84元
• 目标价格：24.95元

风险提示

• 技术研发不及预期
• 电力投资放缓
• 市场竞争加剧

结论

许继电气在2021年表现出较强的盈利能力与现金流管理能力，毛利率和经营性现金流均有所提升，显示出公司良好的运营状况。公司加大研发投入，积极布局未来潜力市场，有利于长期发展。尽管短期业绩受股权转让影响，但中长期看，公司有望通过拓展新客户实现更广泛的市场覆盖。分析师认为，公司未来三年的业绩增长潜力较大，估值具备提升空间，维持“增持”评级。