光大证券深度报告总结
核心内容概述
本报告对光大证券（601788.SH）进行了深度分析，重点围绕其集团协同效应、业务转型成效、盈利预测以及风险提示等方面展开。报告指出，光大证券在光大集团E-SBU生态圈战略下，受益于集团资源协同，业务结构持续优化，轻资产业务贡献率高，盈利能力和风险控制能力有所提升。同时，报告对2021-2023年公司盈利情况进行了预测，并提出了相应的投资建议。
主要观点
1. 集团协同效应显著
- 光大集团金控设立申请获央行首批受理，将推动资源整合与业务协同。
- 光大证券作为集团重要成员，融入财富E-SBU生态圈，支撑投行E-SBU生态圈，与集团在客户资源、协同营销等方面联动合作。
- 2020年关联交易收入同比增长31%，其中证券承销、管理费、利息收入等均实现增长。
2. 业务转型成效显著
- 财富管理：经纪业务排名稳定，2020年市场份额2.26%，客户资产规模达1.16万亿元。通过“金阳光”APP和金融科技赋能，线上服务效率提升，客户触达能力增强。
- 资产管理：资管业务跻身行业第5，2020年净收入19.58亿元。光证资管主动管理规模增长迅速，占比提升至75%。
- 投行业务：2020年投行手续费净收入19.87亿元，创历史最高水平。股票承销规模和数量均增长，债券承销保持行业领先。
- 资本中介：两融利息收入稳定，排名优于经纪业务。股票质押规模下降，风险逐步释放。
- 机构业务：全业务链布局，分仓佣金收入增长，2020年公募分仓收入4.25亿元，排名下降但业务仍具潜力。
3. 盈利能力提升
- 2020年公司归母净利润23.34亿元，同比增长310.97%。
- 2021-2023年盈利预测显示，公司营业收入和归母净利润持续增长，预计2023年归母净利润达48.85亿元，每股收益1.06元。
- 2021年PB为1.55，2023年预计降至1.52，估值逐步优化。
4. 风险提示
- 二级市场大幅下滑可能影响公司业绩。
- 资本市场改革不及预期可能影响业务发展。
- 存量风险化解进度未达预期可能影响财务健康。
- 集团协同效应未达预期可能影响战略落地效果。
关键信息汇总
财务数据（2021年6月10日）
| 指标 |
数值（元） |
| 收盘价 |
17.65 |
| 52周最高/最低 |
31.1 / 10.81 |
| 流通A股 |
39.07亿股 |
| 总股本 |
46.11亿股 |
| 流通A股市值 |
315.37亿元 |
| 总市值 |
689.53亿元 |
基础数据（2021年3月31日）
| 指标 |
数值（元） |
| 基本每股收益 |
0.15 |
| 每股净资产 |
11.06 |
| 加权平均ROE |
1.33% |
盈利预测（2021-2023）
| 年度 |
营收（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
每股收益（元） |
PB |
| 2021E |
170.57 |
+7.51% |
38.90 |
+66.64% |
0.84 |
1.55 |
| 2022E |
177.73 |
+4.20% |
42.29 |
+8.74% |
0.92 |
1.54 |
| 2023E |
191.96 |
+8.00% |
48.85 |
+15.51% |
1.06 |
1.52 |
业务结构（2020年）
| 业务类型 |
营收贡献率 |
| 财富管理 |
29% |
| 资管 |
16% |
| 投行 |
16% |
| 其他业务 |
39% |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：光大证券受益于集团协同效应，轻资产业务转型成效显著，盈利能力逐步回升，存量风险逐步释放，未来发展前景良好。
重要业务分析
财富管理
- 经纪业务排名行业第15位，2020年代理买卖证券净收入市场份额2.26%。
- 客户总数412万户，客户资产规模1.16万亿元。
- 通过“金阳光”APP实现金融科技赋能，提升线上服务能力。
资管业务
- 资管净收入排名行业第5，2020年净收入19.58亿元。
- 光证资管主动管理规模增长至1742亿元，占比提升至75%。
- 公募基金销售增长68%，私募增长169%，代销收入占经纪业务比重12%。
投行业务
- 2020年投行手续费净收入19.87亿元，创历史新高。
- 股票承销家数31家，行业排名第11位；承销规模172.7亿元，同比增长75.8%。
- 债券承销规模4125.47亿元，市场份额4.22%，行业排名第7位。
自营与资本中介
- 证券投资收入增长缓慢，2020年收入22.53亿元，增速低于行业。
- 两融利息收入稳定，2020年收入28.34亿元，行业排名优于经纪业务。
- 融资融券余额436.41亿元，股票质押规模59.98亿元，风险逐步释放。
机构业务
- 公募分仓佣金收入4.25亿元，行业排名下降，但业务持续拓展。
- 私募基金外包服务规模达461亿元，新增公募托管69亿元，信托份额登记服务规模1973亿元。
风险提示
- 二级市场大幅下滑。
- 资本市场改革不及预期。
- 存量风险化解不及预期。
- 集团协同效应未达预期。
财务指标预测简表
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
158.66 |
170.57 |
177.73 |
191.96 |
| 归母净利润（亿元） |
23.34 |
38.90 |
42.29 |
48.85 |
| 每股收益（元） |
0.21 |
0.84 |
0.92 |
1.06 |
| PB |
1.55 |
1.55 |
1.54 |
1.52 |
| ROE |
4.45% |
7.42% |
8.00% |
9.13% |
总结
光大证券依托光大集团的协同效应，持续优化业务结构，推动轻资产业务发展，提升盈利能力。在财富管理、资产管理、投行业务等方面表现突出，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司通过有效化解存量风险，展现出稳健的财务状况和良好的发展预期。分析师建议维持“买入”评级。
