电力行业深度研究-铀矿需求向好-关注核燃料产业稀缺性-国联证券_34页_5mb

铀矿需求向好，核燃料产业稀缺性凸显。全球核电建设加速带动铀矿需求增长，预计2024年天然铀需求达68万吨，2040年或突破10万吨。铀矿供应分为一次供给（直接开采）和二次供给（库存及再处理），2022年全球铀产量49万吨，占需求约74%，但二次供给不足导致供需缺口扩大。国际铀矿集中度高，哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚等为主要产区，2022年CR10市场份额超90%。铀价持续上涨，2024年现货价达90.4美元/磅，长协价78.5美元/磅，中国核能协会预测2035年现货价或达95美元/磅。

核燃料加工环节产能趋紧。全球仅五家转化厂满足天然铀转化需求，转化能力62万吨/年，利用率51%。铀浓缩环节因技术壁垒高、战略敏感性及资本密集度，产能增长缓慢，2020年全球浓缩产能6017万SWU，预计2030年增至6613万SWU。美国制裁俄罗斯铀进口后，全球浓缩铀市场供给失衡，推动价格上涨。燃料组件制造能力约15476吨/年，不同堆型需求差异显著，运营商选择受限。

铀价波动对核电毛利率影响可控。以1200MW压水堆为例，U3O8价格上涨833%时，度电燃料成本仅增加0.017元，成本占比由22.4%升至28%，毛利率下降4.83个百分点。中国核电依托中核集团全产业链优势，燃料成本占比稳定，2023年分红比例35.2%，股息率25.9%，具备高成长性。中广核矿业作为海外铀资源开发平台，2023年投资收益占净利润122%，其权益资源量达39万吨。

风险提示：核电项目审批不及预期、施工进度滞后、安全事故等可能影响行业发展。当前铀矿供需仍处偏紧张状态，长期价格或维持上涨趋势。建议关注具备控本能力及持续成长性的核电企业，如中国核电（2023年营收7496亿元，归母净利润1062亿元）和中广核矿业（2023年营收736.8亿港元）。