2017-核电行业专题报告（二）：中国核燃料循环体系初建，前后端市场前景广阔_53页-2mb

中国核燃料循环体系初建及市场前景分析

核心内容

核燃料循环体系涵盖从铀矿开采到核废料最终处置的全过程，是一个技术密集型和高附加值的产业链。当前，中国核燃料循环产业处于初建阶段，前后端市场潜力巨大。

前端市场

• 铀矿勘探与冶炼：铀矿开采技术包括露天、地下、原地浸出及伴生矿开采。我国铀资源虽丰富，但开采难度大、成本高，铀资源供给仍存在缺口。
• 铀转化与浓缩：铀转化主要为UF6，浓缩技术包括气体扩散法和离心法。我国铀转化与浓缩产业主要依赖进口，但近年来有所提升。
• 核燃料组件制造：主要由中核集团主导，广核集团逐步进入市场。2016-2020年，核燃料组件市场空间预计从81亿元增长至284亿元，累计达800亿元。
• 市场空间：2016年铀粉矿市场空间约21亿元，预计到2020年增长至56亿元，累计达180亿元。

后端市场

• 乏燃料后处理：目前处于技术引入和研发阶段，商业化产能尚未形成。2016年前乏燃料后处理市场空间约200亿元，预计到2020年将降至约90亿元。
• 乏燃料及废料贮存与运输：初步商业化，中子吸收材料和贮存格架国产化进程加快。预计2016-2020年，中子吸收材料市场空间达40亿元左右。
• 核废料最终处置与核电站退役：尚在规划中，技术难度高，市场尚不成熟。

主要观点

1. 核燃料循环产业链成长性强：由于核能发展需求不断上升，核燃料循环产业的前后端市场成长空间巨大。
2. 技术与市场脱节：前端市场技术相对落后，但需求明确；后端市场技术仍在研发，商业化尚需时间。
3. 国产化潜力大：中子吸收材料和乏燃料贮存格架等关键材料和设备的国产化取得突破，为未来市场提供新机遇。
4. 快堆发展关键：快堆及其闭式循环体系是提高铀资源利用率和减少核废料的重要手段，是未来核能可持续发展的核心。

关键信息

• 铀资源需求：若按时达成2020年核电装机目标，2016-2020年将需要约4900吨核燃料组件，2020年当年约1300吨。
• 乏燃料产量：2020年累计乏燃料约7900吨，需后处理及贮存。
• 市场预测：
  • 前端：2016年铀粉矿市场约21亿元，2020年达56亿元，累计约180亿元；核燃料组件市场2016年约81亿元，2020年约284亿元，累计约800亿元。
  • 后端：2016年前乏燃料后处理市场约200亿元，若不处理则2020年累计市场约525亿元。
• 产业链国产化：
  • 堆内储存格架：安泰核原、阿波罗。
  • 离堆贮存：南通中集、阿波罗、西安核设备。
  • 中子吸收材料：海龙核科、应流久源、安泰核原。
  • 乏燃料后处理：通裕重工、中飞股份。

投资建议

• 行业评级：看好。
• 投资标的：
  • 前端：关注燃料组件制造相关企业，如西部材料、东方锆业。
  • 后端：关注乏燃料后处理和贮存运输相关企业，如应流股份、安泰科技、阿波罗、海龙核科、通裕重工、中飞股份。
  • 核电运营企业：中国核电（买入）。

风险提示

• 核电核准与开工不及预期：可能影响市场增长。
• 核电安全事故：可能影响行业信心。
• 技术路线风险：技术路线选择可能影响产业发展方向。