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货币宽松或超预期 —— 货币政策委员会2025年第二季度例会解读总结

核心内容概述

2025年6月23日，中国人民银行货币政策委员会召开第二季度例会，会议强调在复杂外部环境下，继续实施适度宽松的货币政策，同时在多个方面提出政策调整方向。会议内容体现出对国内经济形势的乐观判断，但也指出了新增的物价持续低位运行压力。此外，会议在货币宽松实施、结构性工具、汇率、房地产等方面作出重要调整。

主要观点与关键信息

一、经济形势判断

• 外部环境：贸易壁垒增多，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。
• 国内经济：呈现向好态势，社会信心持续提振，但面临国内需求不足、物价低位运行、风险隐患较多三方面困难。

二、货币政策总体基调

• 基调不变：仍坚持“适度宽松”的货币政策，强化逆周期调节，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。
• 政策实施方式：将“择机降准降息”改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，表明政策执行将更加动态化，不意味着降准降息的终止。

三、结构性货币政策工具

• 新增重点领域：强调对“两重”“两新”等领域的融资支持，可能重启PSL（抵押补充贷款）配合政策性金融工具。
• 工具范围：包括科技创新、消费提振、绿色低碳转型、数字经济、人工智能、低空经济、农业农村、交通物流、市政和产业园等。

四、汇率政策

• 删除“三个坚决”：表明央行对汇率管理的策略更加温和，符合市场预期。
• 预期：下半年人民币汇率将保持基本稳定，呈现稳健升值趋势，美元下行周期背景下，贬值压力基本解除。

五、房地产政策

• 表述调整：由“推动房地产市场止跌回稳”转变为“持续巩固房地产市场稳定态势”，与4月政治局会议表述一致，显示政策重心由短期修复转向长期稳定。

六、货币宽松预期

• 超预期可能性：由于经济增长中枢面临调整压力，三季度可能推出一揽子宽松政策，包括降息、降准及新型政策性金融工具。
• 降息预期：预计下半年将有1-2次降息，总计调降20-30BP，引导LPR下行。
• 降准预期：预计下半年50BP的降准仍有落地可能。

七、政策工具创新

• 新型政策性金融工具：用于解决项目建设资本金不足问题，支持消费基础设施、“两新”、“两重”等领域。
• PSL重启：作为长期低成本资金工具，配合政策性金融工具协同发力。

风险提示

1. 政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策超预期的风险

分析师承诺及简介

• 张迪：宏观经济分析师
• 詹璐：宏观经济分析师
• 承诺独立、客观地出具研究报告，报告内容反映其研究观点，与薪酬无直接关联。

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