石化行业：石化大转型中的重大投资机会！-20220101-国金证券-53页_4mb

报告摘要

石化行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦石化行业在“双碳”目标背景下的转型与投资机会，强调大炼化龙头企业通过向新能源及新材料领域延伸产业链，具备显著的盈利增长潜力。报告指出，中央经济工作会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，为石化企业向高附加值产品转型提供了政策支持。

主要观点

政策支持：国家推动“双碳”目标，限制高能耗项目审批，支持清洁能源发展，为石化企业转型升级提供了契机。
产业链延伸：民营大炼化企业通过一体化布局，向新能源、新材料等高附加值领域延伸，具备显著的深加工潜力。
现金流增长：大炼化项目投产后，企业经营性现金流显著增长，为后续投资提供了坚实基础。
市场需求增长：新能源车、储能锂电池、光伏、5G基站等领域对石化下游产品如PC、ABS、DMC等需求持续增长。
进口替代潜力：国内PC、双酚A、ABS等材料产能逐步扩大，进口依赖度下降，具备替代进口的前景。

关键信息

行业概况

市场数据：
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金石化指数：3081
- 沪深300指数：4940
- 上证指数：3640
- 深证成指：14857
- 中小板综指：14531

投资建议

行业评级：买入
核心投资方向：新能源材料、半导体材料、工程塑料等
相关标的：荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、万盛股份

风险提示

大炼化装置、新能源材料装置投产进度不及预期或出现事故。
新能源发展不及预期或材料行业出现产能过剩。
地缘政治及厄尔尼诺现象对油价造成干扰。
油价持续下跌导致库存损失。
疫情反复影响终端需求。

行业分析

1. “双碳”目标重塑能源结构

中国已显著降低能耗强度和碳排放强度，2020年单位GDP能耗降至0.55吨标煤/万元，二氧化碳排放降至1.24吨/万元。
“十四五”期间将进一步推进能耗双控，控制能耗强度及碳排放强度。
化工项目审批趋严，特别是“两高”项目，推动行业集中度提升。

2. 民营大炼化产业链深加工空间巨大

民营大炼化企业具备向新能源、新材料等高附加值产品延伸的能力。
浙石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等企业均布局新材料，如PC、EVA、ABS等。

2.1 浙石化

规划52万吨PC产能，二期项目布局光伏级EVA及ABS产能。
下游新能源及光伏行业对EVA胶膜和工程塑料需求增长。

2.2 恒力石化

通过C2-C4产业链延伸，具备布局PC/ABS等工程塑料的能力。
康辉新材料布局功能性薄膜及工程塑料，具备向锂电隔膜市场延伸的潜力。

2.3 东方盛虹

收购斯尔邦，介入光伏级EVA市场。
一体化项目具备向工程塑料延伸的潜力。

2.4 恒逸石化

文莱二期项目规划大体量芳烃及烯烃产能，具备向新材料产业链延伸的潜力。

2.5 经营性现金流增长

炼化一体化项目投产后，企业经营性现金流显著增长。
2020年板块经营性现金流净额约520亿元，未来有望增长至670亿元。

3. 新能源车渗透率上升推动化工品需求增长

新能源车轻量化和充电桩建设推动ABS/PC等工程塑料需求。
5G基站发展刺激PC用于天线罩等部件需求。

3.1 ABS/PC需求增长

工程塑料在新能源车、充电桩等领域的应用广泛。
ABS用于汽车箱体、充电桩外壳，PC用于车窗、车灯等部件。

3.2 PC进口替代前景

国内PC产能已达全球第一，但进口依赖度仍较高。
政策支持PC生产，如《增强制造业核心竞争力三年行动计划》等。
2021年PC进口依赖度降至74.12%，仍需进一步替代进口。

3.3 双酚A与PC/环氧树脂需求

双酚A为PC生产的关键原料，国内产能约211.5万吨，进口依赖度下降。
环氧树脂对双酚A单耗为0.75，国内产能约221万吨，需求稳定增长。

3.4 ABS市场前景

2020年ABS表观消费量约616.26万吨，进口占比约32.8%。
随着新能源车和充电桩需求增长，ABS市场有望维持紧平衡状态。

投资策略

石化龙头企业具备一体化优势，可有效降低生产成本，提升产品附加值。
新能源及新材料领域需求增长确定性强，是大炼化企业未来重点投资方向。
企业具备较大投资能力，约1700-2200亿元/年，符合国家政策导向。

总结

石化行业在“双碳”政策背景下，正经历重大转型。民营大炼化企业通过向新能源、新材料领域延伸产业链，具备显著的盈利增长潜力。随着新能源车、储能锂电池、光伏、5G基站等行业的快速发展，石化下游化工品如PC、ABS、DMC等需求持续增长。同时，国内产能逐步扩大，进口依赖度下降，进口替代前景广阔。因此，石化行业具备长期投资价值，建议持续关注。

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