20140818-光大证券-数据影响基本消化_关注实体经济融资成本变化_15页_1mb

报告摘要

本周发布的7月经济和金融数据整体表现平稳，未超预期，显示出经济回暖动能有限，融资成本下降趋势未明显启动。债券市场收益率迅速下行，市场已基本消化了政策利好，但后续走势仍需关注实体经济融资成本变化。分析师对后市持中性偏乐观态度，认为融资成本相关政策贯穿下半年是大概率事件。

经济回暖势头趋缓：
- 7月工业增加值同比微降0.2个百分点，为年内次高点，但增长动能减弱。
- 上游采矿业、黑色金属冶炼业和有色金属冶炼业表现不佳，与水泥、有色产量下滑相呼应。
- 房地产投资持续低迷，房地产销售疲软导致资金回笼不足，抑制了拿地意愿和新开工投资。
- 基建投资增速回落，显示政策拉投资的老路未启动。
融资数据意外回落：
- 7月金融数据全面低于预期，存款、贷款同步跳水，货币增速回落，社融总量大幅下降。
- 企业贷款减少近6000亿，显示企业融资需求下降。
- 票据融资量下降，与规范票据业务和风险控制有关。
- 银行负债端存款占比下降，负债融资化趋势不可逆转。
政策指引与市场反应：
- 国务院发布降低企业融资成本政策，细化落实，推动市场对债市的乐观情绪。
- 央行未明显倾向宽货币或规范金融业务，但通过整治票据业务和非标收缩，为货币宽松腾挪空间。
- 公开市场操作净投放，稳定资金价格，但未进一步放松。
债券市场表现：
- 一级市场招标结果基本符合预期，但交易户与配置户存在分歧，市场未形成共识。
- 二级市场收益率曲线呈现平坦化，税收利差收窄，政策性金融债有估值优势。
- 利率窄幅波动，交易机会有限，配置价值较高。

经济数据：
- 工业增加值：9.0%（同比），环比增长0.68%。
- 社会消费品零售总额：12.2%（名义增长），实际增长10.5%。
- 固定资产投资累计同比：17.0%，较上月下降0.3个百分点。
- 房地产开发投资累计同比：13.7%，较上月下降0.4个百分点。
- 房地产销售额同比：-8.2%，显示销售疲软。
金融数据：
- M2同比增长：13.5%，低于预期。
- 人民币贷款增加：3852亿元，同比少增3145亿元。
- 人民币存款减少：1.98万亿元，创历史新低。
- 社融规模：2731亿元，较上月和去年同期分别减少1.69万亿元和5460亿元。
市场动态：
- 国务院发布降低企业融资成本政策，推动市场对债市的乐观情绪。
- 一级市场发行规模：965亿元，包括480亿元附息国债和485亿元政策性金融债。
- 二级市场收益率曲线：国债短期限品种上行，长期限品种下行，曲线平坦化。
- 期限利差：10-1年利差缩小至46bp，5-1年缩小至22bp，7-1年缩小至23bp。
投资策略：
- 债券市场收益率趋于稳定，整体呈现中性偏乐观。
- 利率债存在配置价值，但交易机会有限。
- 降低融资成本政策为债市提供支撑，后续政策加码是关注重点。