2015年-世界发展银行全球_Global_Liquidity_and_External_Bond_Issuance_in_Emerging_Markets_and_Developing_Economies_44页_1mb

总结：全球流动性与新兴市场和发展中经济体的外部债券发行

核心内容

本研究探讨了全球流动性对新兴市场和发展中经济体（EMDEs）外部债券发行的影响。研究利用2000-2014年间所有EMDEs企业及主权实体发行的外部债券数据，分析了发行趋势、全球因素对发行意愿和债券特征的影响，以及国家特征与全球因素之间的互动关系。研究还检验了汇率升值对风险承担的传导机制是否适用于外部债券发行。

主要观点

• 全球流动性周期：全球流动性周期主要由发达经济体的货币政策、风险偏好和杠杆率驱动，通过宽松的融资条件传导至EMDEs。
• 外部债券发行趋势：
  • 2000年至2014年间，EMDEs的外部债券发行量大幅增长，从2000年的约64亿美元增至2014年的400亿美元。
  • 发行量在2008年全球金融危机后显著上升，尤其是企业发行占主导地位。
  • 债券发行的货币主要为外币，但本地货币发行有所增加。
• 全球因素的影响：
  • 美国预期股市波动率、利率波动率、企业信用利差和银行间融资成本的下降，以及美联储资产负债表的扩张，均提高了EMDEs国家-行业债券发行量高于历史平均水平的可能性。
  • 这些全球因素还降低了债券收益率和利差，并延长了债券期限。
• 风险承担渠道：汇率升值通过增强本地借款人的资产负债表，提高了其外部债券发行意愿，从而增加了跨境资金流动。
• 国家特征的影响：尽管国家特征可能影响全球因素的作用，但并未发现一致的证据表明这种影响具有普遍性。
• 资本流动的挑战：EMDEs在宽松全球融资条件下受益，但大规模的发行量、货币风险和对全球因素的高度依赖可能带来外部和内部政策挑战，尤其是在全球周期逆转时。

关键信息

• 发行量：2000-2014年间，EMDEs累计发行外部债券达1.5万亿美元，是2002-2007年的三倍。
• 发行主体：主权发行在危机前占主导，危机后企业发行成为主要来源。
• 货币趋势：外部发行仍以外币为主，但本地货币发行占比逐渐上升。
• 行业分布：金融和公用事业行业是最大的发行行业，其他行业如农业、化工、医疗等也有显著发行。
• 资金用途：主要用于企业投资和公共投资，尤其是债务再融资。
• 收益率与期限：危机后债券收益率大幅下降，平均从8.4%降至5%。平均期限在危机后下降，但仍未恢复至危机前水平。
• 到期趋势：截至2015年3月，EMDEs外部债券总额为1.7万亿美元，其中大部分将在2024年前到期，2019年达到高峰。
• 信用质量：危机后，外部债券发行的信用等级显著提高，从危机前的30-40%投资级上升至2010年后的70%。

数据与方法

• 数据来源：研究使用了Dealogic、Bloomberg和IMF的数据，构建了一个涵盖71个EMDEs国家的月度债券发行面板数据集。
• 数据覆盖：包括7个行业，共497个国家-行业组合，约84,000个观测值。
• 变量定义：涵盖了债券发行量、收益率、期限、货币类型、国家特征和全球流动性指标。
• 方法论：通过面板数据模型和VAR分析，研究了全球因素对债券发行的影响，并控制了国家拉力因素。

结论

研究发现，尽管国家特征可能在一定程度上影响全球因素的作用，但全球流动性对EMDEs的外部债券发行具有显著影响。EMDEs在宽松的全球融资条件下受益，但同时也面临较大的外部和内部挑战，尤其是在全球流动性收紧时。研究强调了政策制定者在管理资本流动、货币风险和金融稳定方面的必要性。