2015年-IMF国际货币组织全球_International_Sovereign_Bonds_by_Emerging_Markets_and_Developing_Economies_Drivers_of_Issuance_and_Spreads_27页_1mb

报告摘要

总结：国际主权债券发行与利差的驱动因素

核心内容

本文探讨了低收入发展中国家（LIDCs）和新兴市场与发展中国家（EMDEs）在国际资本市场上发行主权债券的能力及其利差的决定因素。研究基于1995-2013年间104个EMDEs的数据，其中49个国家至少发行过一次主权债券，其余55个国家作为对照组，未发行主权债券。研究不仅分析了发行主权债券的决定因素，还探讨了利差的驱动因素，同时考虑了全球市场条件和国内因素的影响。

主要观点

发行能力的驱动因素：
- 国家经济规模越大，人均GDP越高，越可能发行主权债券。
- 宏观经济基本面（如财政状况、外部债务比率）和政府有效性越强，越可能获得国际资本市场的准入。
- IMF支持的贷款计划在市场准入中发挥催化作用，且首次发行后，国家更可能再次发行，并且利差可能降低。
利差的驱动因素：
- 利差与国家的外部和财政状况、经济增长率及政府有效性密切相关。
- 当全球市场波动性下降时，主权债券利差趋于降低。
- 国家规模（以人口衡量）影响发行频率，但对利差影响不大。
市场准入的持续性：
- 主权债券发行具有持续性，首次发行后，国家更可能再次发行。
- 重复发行的国家利差比未发行国家低约75个基点。
区域与全球因素：
- 区域固定效应和全球时间固定效应在模型中被纳入，以捕捉市场准入中的区域溢出效应和全球共同冲击。
- 包含时间固定效应后，模型结果仍支持全球因素对市场准入的重要性。

关键信息

数据范围：1995-2013年间，共104个EMDEs，其中49个至少发行过一次主权债券。
样本分组：
- 无发行国家（NI）：55个国家未发行主权债券。
- 偶发发行国家（OI）：31个国家在5年内发行过主权债券。
- 定期发行国家（RI）：18个国家在5年以上时间持续发行主权债券。
变量定义：
- 全球变量：包括10年期美国国债收益率和VIX指数（衡量市场波动）。
- 国内变量：包括人均实际GDP、GDP增长率、通货膨胀、财政赤字、国际储备、当前账户余额等。
模型方法：
- 使用两步模型（选择方程与结果方程）分析主权债券发行与利差。
- 选择方程通过Probit回归估计发行概率，结果方程通过线性回归分析利差。
- 引入反向米尔斯比率（IMR）以纠正样本选择偏差。
研究结论：
- 市场准入和利差均受到全球市场条件和国内经济基本面的影响。
- 政府有效性是市场准入的重要因素，对利差有显著的负向影响。
- 首次发行后，国家更可能重复发行，且利差可能降低。
- 区域固定效应和全球时间固定效应对市场准入有显著影响。

结构清晰要点

一、引言

研究背景：近年来，LIDCs在国际资本市场上发行主权债券增加，尤其是非洲前沿市场。
研究目的：分析LIDCs发行主权债券的能力及利差的影响因素，借鉴EMDEs的经验。
研究方法：基于1995-2013年的数据，构建两步模型分析发行与利差。

二、样本与数据

样本范围：104个EMDEs，涵盖1995-2013年期间。
数据来源：
- 主权债券数据来自Bloomberg。
- 宏观经济和制度变量来自IMF的WEO和WDI数据库。
变量控制：
- 包括人均实际GDP、GDP增长率、通货膨胀、财政赤字、国际储备、当前账户余额等。
- 控制变量包括国家规模、区域固定效应、时间固定效应等。

三、实证分析

模型设定：
- 选择方程：评估国家发行主权债券的概率。
- 结果方程：分析利差的影响因素，包括反向米尔斯比率（IMR）。
主要发现：
- 全球市场条件（如VIX指数）和国内因素（如政府有效性）对发行和利差均具有显著影响。
- 国家规模对发行频率有影响，但对利差无显著影响。
- 首次发行后，国家更可能重复发行，且利差下降。
- 财政赤字与利差正相关，而政府有效性与利差负相关。
- 区域和时间固定效应在模型中具有显著性。