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有色策略周报总结 - 2025年11月9日

铜

• 宏观：美国就业数据超预期，美联储12月降息概率下降；国内CPI、PPI数据表明通胀有回升趋势，政策面偏紧，抑制价格上涨。
• 基本面：铜精矿TC维持低位，铜价趋于弱势；铜产量连续第三月环比下降；国内外铜供应端持续紧张，铜价出现回调。
• 库存：LME库存小幅增加，国内铜显性库存升至76.2万吨；铜价贴水缩小区现主义核心问题。或有下方空白区域，关注逢低买入概率。
• 观点：预计铜维持中性偏乐观，库存累积有利于下游采购；铜价回调可视为“泄压”，建议逢低买入。

氧化铝&电解铝&铝合金

• 供需：供应驱动力下滑，铝水比增至77%；各地区加工企业开工率略降，累库带动去库存节奏趋缓。
• 库存：氧化铝累库2.12万吨；电解铝社会库存小幅上升，但10月累计净进口量同比下降。
• 需求：下游（线缆、铝板带等）开工率呈小幅下滑趋势，成品库存区间较高，形成对高价采购的压力。
• 观点：氧化铝去库力度依不同市场分化，电解铝呈现紧平衡，建议关注中下旬环保限产预期对板块修复的催化。

镍&不锈钢

• 供需：镍矿库存维持高位，一级镍库存压力愈加明显；不锈钢现货升水走强。
• 价格：LME镍及不锈钢现货升贴水均上涨，高于前期水平，航运成本等压力未缓解。
• 库存：LME镍库存增至25.05万吨，不锈钢89仓库库存上升0.29%，不锈钢300环比略降。
• 观点：原材料进口盈亏接近平水，限制进口窗口或许将影响原料供给。镍库存偏紧，需防范沪镍高位回调风险；不锈钢库存继续上行，可能压制加工费空间，消费端与地产住房刚刚临界点导致热点拉动力减弱。

资金与期权

• 资金持仓：各方多单变化不大，美/元指数与沪镍持仓交互影响风险偏高。
• 期权波动率：氧化铝、铜期权订单量继续支撑投机情绪，市场在铜、铝下行空间中或存在隐性比例波动 操作需谨慎。

宏观因素

• 流动性风险：跨境套息空间压缩，美元+指数回涨，海外停摆炒作继续扰动市场。对中国产业链而言，终端需求疲软、库存高的悬而未决。

特别板块提示

• 铜供需测算：下半年国内表观消费量增长扩大；套保机构参与季节性增加，了解行业库存去与留。

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