20160905-中泰证券-盛天网络-300494.SZ-_多模式+多场景_基于用户打造互联网娱乐内容生态_20页_1mb

盛天网络 (300494. SZ) 详细总结

公司概况

盛天网络是一家领先的互联网内容提供及分发平台运营商，成立于2009年，于2015年12月登陆创业板，募集资金4.76亿元。公司实际控制人为赖春临，持股比例为38.4%。公司主要为网吧、酒店、机场等公共场所提供娱乐内容分发服务，同时拓展至移动互联网领域，构建基于用户的互联网娱乐内容生态。

核心业务与市场地位

公司市场占有率稳居全国第二，达39.5%。主要产品包括“易乐游网娱平台”，覆盖约50,000家网吧，提供游戏内容管理、自动更新、系统安全等服务。公司业务涵盖广告、流量增值服务、游戏联运及大数据服务等多个领域，致力于打造“多模式+多场景”的互联网娱乐内容生态。

多模式变现策略

1. 互联网广告业务：以游戏广告投放为主，主要客户包括腾讯、网易等游戏巨头，是公司的现金牛业务。
2. 流量增值服务：通过嵌入搜索引擎和电商平台，利用用户流量获取收入，受益于网购和搜索市场增长。
3. 游戏联合运营服务：通过“易乐玩”平台，提供账号管理、充值服务等，2016年上半年收入增长91.99%。
4. 用户画像及大数据服务：通过用户数据提供精准营销、企业客户分析等增值服务，是后平台时代的竞争力所在。

多场景布局

1. 场景1：电子竞技与虚拟现实

   • 公司布局游戏赛事门户、网吧电竞联盟及赛事举办平台，如“战吧”。
   • VR与游戏娱乐结合成为趋势，公司积极布局线下VR游戏设备和体验支持，预计2025年VR产业规模可达1820亿美元。

2. 场景N：商用Wi-Fi

   • 通过“连乐无线”和“随乐游”拓展至商场、酒店、机场等场景。
   • 2016年商用Wi-Fi市场规模预计达14.5亿元，同比增长85.9%。

盈利预测与投资建议

• 2016-2018年盈利预测：

  • 营业收入：2.99亿元、3.64亿元、4.35亿元，同比增长分别为24.7%、21.7%、19.5%。
  • 归属于母公司的净利润：10,041万元、12,441万元、15,324万元，同比增长分别为31.24%、23.90%、23.17%。
  • 摊薄后EPS：0.42元、0.52元、0.64元。

• 投资建议：目标价为48元，首次覆盖给予“增持”评级。公司市值较小，现金储备充足，具备外延弹性，享受一定估值溢价。

财务表现与指标

• 财务指标：

  • 毛利率：从2014年的90%降至2016年的67.85%，主要受游戏联运收入增长及成本扩张影响。
  • 净利率：从2014年的45.6%下降至2015年的31.9%，但预计2016-2018年净利率将逐步回升至35.3%。
  • 市盈率（PE）：2016年为68.46倍，2017年为84.32倍，2018年为68.46倍。
  • PEG：2016年为3.34，2017年为3.53，2018年为2.95。

• 资产负债情况：

  • 货币资金：2016年预计为74,109万元，2018年预计为101,280万元。
  • 流动资产占比：2016年为91.0%，2018年预计为90.2%。
  • 固定资产占比：2016年为10.6%，2018年预计为7.0%。

风险提示

1. PC端游戏市场份额下滑过快风险：公司收入仍主要依赖PC端，若市场份额下滑可能影响业绩。
2. 产品创新风险：技术发展迅速，公司需及时调整产品策略以避免落后。
3. 股市系统性风险：受宏观经济和政策影响，股价可能波动，造成投资损失。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

可比公司估值

• 盛天网络相对行业平均估值溢价为139.32%，处于合理区间。
• 与同期上市的次新股相比，估值相对合理，享受一定估值溢价。

总结

盛天网络通过“多模式+多场景”策略，构建了基于用户的互联网娱乐内容生态，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司业务涵盖广告、流量增值服务、游戏联运及大数据服务，未来增长点包括电子竞技、VR及商用Wi-Fi领域。公司盈利预测显示，未来三年业绩稳步增长，估值合理，具备一定的外延扩张空间。投资建议为“增持”，但需关注PC端游戏市场份额下滑、产品创新及股市系统性风险。