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【君策周论|十八】金融工作会议对市场影响分析总结

核心内容概述

本次报告分析了2017年全国金融工作会议对市场的影响，回顾了2016年以来金融监管的四个阶段，并探讨了政策对经济和金融市场的影响。报告还分析了上半年A股市场的走势、风格特征及行业表现，并对下半年市场走势进行了展望，重点关注国企改革、地方债务管理、货币政策、债转股等关键议题。

主要观点与关键信息

一、金融监管的四个阶段

1. 2016年3-7月：监管层态度转向

   • 证监会推出多项政策，强调从严监管、脱虚入实，打击不合理套利和借壳炒作。

2. 2016年7-11月：进一步确认

   • 中央政治局会议强调抑制资产价格泡沫，从严监管银行理财和结构化产品，明确“金融市场平稳运行”的基调。

3. 2016年12月-2017年5月：监管高潮

   • 中央经济工作会议定全年基调，提出“有效防控风险”。
   • 央行领导强调“稳杠杆已有初步成果”，政策定力与节奏把控成为重点。
   • 人民日报连续发布7篇关于金融安全的文章，总书记提出6项要求，包括处置风险点。

4. 2017年6月以来：边际缓和

   • 政策趋向缓和，强调金融稳定与去杠杆的再平衡。
   • 市场对进一步加速杠杆去化的担忧有所缓解。

二、本次金融工作会议与第四次对比

发展部署重点：

• 金融服务实体经济
• 防范系统性金融风险
• 国企去杠杆，处置“僵尸企业”
• 金融监管协调与强化
• 金融对外开放

四点认识：

1. 设立国务院金融稳定发展委员会，提高跨部门协调能力。
2. 金融服务实体经济，防止产业空心化。
3. 防控系统性金融风险，重点在国企降杠杆。
4. 深化金融改革，扩大金融对外开放。

三、地方债务管理与货币政策对冲

• 严控地方债务增量：终身问责机制，统一治理标准至六部委50号文和财政部87号文。
• 货币政策适度宽松：M2低于10%为阶段性底部，国债期限利差走阔，流动性边际改善。
• 债务化解方向：从宏观债务和微观企业资产负债表两个维度入手，注重“抓大放小”。

四、债转股助力国企去杠杆

• 债转股的意义：有助于改善企业体质，推动企业转型升级，实现扭亏为盈。
• 重点行业：煤炭、钢铁等产能过剩行业成为债转股重点对象。
• 案例数据：
  • 河钢股份2011-2015年资产负债率持续偏高，2015年达74.50%。
  • 首钢股份2015年资产负债率达65.45%，显示其财务压力较大。

五、2017年上半年A股市场特征

1. 风格特征：

   • 价值战胜成长
   • 大盘战胜小盘
   • 通胀不敏感类战胜通胀受益类

2. 市场走势：

   • 上半年A股市场呈现明显分化，业绩驱动成为主要因素。
   • 大市值、高ROE龙头公司持续受益。
   • 小盘股、成长股表现相对较弱，部分行业如有色金属、国防军工在6月出现显著反弹。

3. 行业表现：

   • 消费、金融行业涨幅最大。
   • 有色金属、国防军工等周期和成长行业在6月出现反弹。
   • 市场多点开花，行业配置趋于均衡。

六、下半年A股市场展望

• 外部环境：全球风险可控，欧洲经济滞后见顶，美元弱势，商品市场震荡，有利于A股市场。
• 内部环境：国内经济趋稳，出口带动下表现较好；流动性边际改善。
• 配置思路：
  • 关注大市值、高ROE龙头公司。
  • 抓住政策红利，配置业绩确定、对流动性改善敏感的成长板块。
  • 考虑供给侧改革和产业集中度提升带来的周期行业高增长。
• 重点行业：非银、有色、钢铁、通信等。
• 主题投资：继续坚守“国改+军改”双主线，7月关注“内蒙”相关主题。

七、国企改革与军工主题展望

1. 大军民融合：

   • 中长期利多因素：作为国家战略，推动产业升级与制造业提升。
   • 短期利多因素：时变贝塔反弹、流动性改善、分级B下折后利空出尽。

2. 内蒙70周年大庆：

   • 内蒙地区或进行军事演习，规格或超预期，带来市场催化。

3. 上海国改“再启动”关注点：

   • 机场枢纽建设
   • 百联股份（线下、线上、混改三端发力）
   • 临港产业园（科技创新产业高地）
   • 浦东科投MBO案例（国企基金化管理新标杆）

总结

本次金融工作会议强调了金融监管的“抓大放小”方针，聚焦于防范系统性金融风险、推动国企去杠杆、优化金融资源配置。政策导向对市场风格、行业配置及主题投资产生深远影响，尤其在价值股、龙头股、供给侧改革及对外开放等领域表现突出。下半年市场有望在基本面不悲观、流动性边际改善的背景下实现超跌反弹，重点关注国企改革、地方债务管理、债转股等政策红利带来的投资机会。