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报告摘要
阿里巴巴（BABA US）2017年11月03日投资报告总结
核心内容概览
本报告由招银国际发布，对阿里巴巴（BABA US）在2018财年第二季度（2QFY18）的业绩表现及未来展望进行分析，并维持“买入”评级，目标价为 US$217.3，较前一目标价 US$215.7 上调 1.6%。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 收入增长：2QFY18收入同比增长 61%，超出市场预期；Non-GAAP EPS 同比增长 63%，高于一致预期。
- 核心电商增长：核心电商收入同比增长 63%，主要受益于客户管理收入及佣金增长。
- 云服务增长：云计算收入同比增长 99%，显示出强劲的市场渗透能力。
- 净利润率变化：2QFY18毛利率同比下降 2 个百分点，EBITA 利润率同比下降 1 个百分点，主要由于新零售、国际化、优酷内容及物流投入增加。
- 财务状况：公司现金及现金等价物持续增长，资产负债率保持在可控范围内，流动比率逐步改善。
未来展望
- 新零售发展：预计“双11”期间新零售将带来全新体验，同时拓展海外市场及涉农领域。
- 算法优化：精准营销及转化率提升是核心电商增长的重要驱动力。
- 用户增长：活跃买家数及移动 MAU 持续增长，用户粘性提升。
- ARPU增长：中国电商零售业务的 ARPU 持续增长，显示用户价值提升。
- 长期增长潜力：尽管短期因投资导致净利润率承压，但长期来看，收入高增长有望抵消压力，且效率提升、新业务亏损改善将带来利好。
投资评级与估值
- 投资评级：维持“买入”评级，预计未来12个月潜在涨幅为 +17.6%。
- SOTP估值：基于 SOTP 估值模型，目标价 US$217.3，对应 FY19 32x PE，其中：
- 电商部分：每股价值 US$178.6，对应 20x FY19 EV/EBITA；
- 阿里云部分：每股价值 US$7.8，对应 6x FY19 PS；
- 其他业务：每股价值 US$31.0。
财务数据概览
| 指标 | FY16A | FY17A | FY18E | FY19E | FY20E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额（百万人民币） | 101,143 | 158,273 | 241,337 | 324,011 | 411,329 |
| 调整后净利润（百万人民币） | 42,621 | 60,252 | 82,834 | 113,198 | 144,534 |
| 调整后 EPS（人民币） | 16.6 | 23.4 | 32.2 | 44.0 | 56.2 |
| 调整后 EPS 变动（%） | 19.5% | 40.8% | 37.5% | 36.7% | 27.7% |
| 市盈率（x） | 73.4 | 52.2 | 37.9 | 27.8 | 21.7 |
| 市账率（x） | 12.5 | 9.7 | 8.0 | 6.5 | 5.1 |
| 净资产总值（百万人民币） | 249,539 | 321,129 | 388,506 | 483,443 | 607,839 |
股价表现
- 市值：US$473,327百万
- 3月平均流通量：US$3,213.6百万
- 5周内股价高/低（美元）：191 / 86
- 总股本（百万）：2,529.4
股东结构
- 软银集团：29.2%
- 雅虎：15.0%
- 马云：7.0%
关键财务比率
| 比率 | FY16A | FY17A | FY18E | FY19E | FY20E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长（%） | 92.6% | 56.5% | 52.5% | 34.3% | 26.9% |
| 毛利率（%） | 66.0% | 62.4% | 60.9% | 61.0% | 61.0% |
| 净利润率（%） | 70.5% | 26.0% | 21.2% | 22.2% | 22.9% |
| 调整后净利润率（%） | 42.1% | 38.1% | 34.3% | 34.9% | 35.1% |
| NonGAAP资本回报率（%） | 17.1% | 18.6% | 21.2% | 23.3% | 23.7% |
| NonGAAP资产回报率（%） | 11.7% | 11.4% | 13.5% | 15.5% | 16.6% |
股东权益与现金流
| 指标 | FY16A | FY17A | FY18E | FY19E | FY20E |
|---|---|---|---|---|---|
| 上市公司股东权益（百万人民币） | 216,987 | 278,799 | 349,558 | 449,512 | 579,075 |
| 年初现金及现金等价物（百万人民币） | 108,193 | 106,818 | 143,736 | 203,154 | 288,002 |
| 年末现金及现金等价物（百万人民币） | 106,818 | 143,736 | 203,154 | 288,002 | 401,139 |
| 现金增加净额（百万人民币） | -1,841 | 34,876 | 59,418 | 84,848 | 113,137 |
重要披露
- 报告中提及的投资可能涉及重大风险，且数据仅供参考，不构成投资建议。
- 报告中所载数据可能不适合所有投资者，需结合个人情况独立评估。
- 报告基于公开信息编写，不保证其准确性或完整性。
- 报告中提及的证券可能由招银国际持有或交易，可能存在利益冲突。
- 报告版权为招银国际所有，未经授权不得复制、转售或传阅。
投资建议
- 维持“买入”评级：基于公司持续增长的潜力及未来盈利能力的提升。
- 目标价 US$217.3：对应 FY19 32x PE，显示公司估值合理。
- 潜在升幅：17.6%，显示对市场表现的积极预期。
总结
阿里巴巴在2QFY18展现出强劲的增长势头，核心电商与云服务均实现显著增长，尽管短期净利润率受到投资影响，但长期增长前景良好。招银国际认为，公司在消费回暖、B2C增长及新零售推进下具备持续发展潜力，维持“买入”评级，并上调目标价。
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