20260330-中国银河-资本市场周报（2026年第2期）_市场定价由_通胀_初步切换至_衰退_逻辑_15页_3mb

报告摘要

市场定价由“通胀”初步切换至“衰退”逻辑总结

核心内容

2026年3月23日至29日，全球资本市场在美以伊冲突的背景下，经历了从“通胀”到“衰退”逻辑的初步切换。随着冲突持续升级，市场对战争风险的担忧加剧，导致原油价格与美国国债收益率同步上涨。然而，当市场预期升温，特朗普释放缓和信号后，资本市场开始逐步定价“衰退”。若4月份战争未能取得稳定进展，全球市场将正式计入“衰退”预期。

主要观点

市场预期变化：资本市场对通胀的定价逐渐减弱，开始向衰退逻辑转变。地缘政治冲突是当前市场定价的主要因素。
特朗普的“TACO”策略：特朗普的反复表态显示其“压力线”逐渐显现，市场对伊朗局势的预期变化直接影响了油价和美债收益率。
非美货币承压：美元指数走强，非美货币如日元、韩元、人民币等均出现贬值压力，但人民币贬值幅度相对较小，显示较强的韧性。
中国资产表现相对稳健：A股和港股在主要股指下跌的背景下表现优于全球其他市场，沪深300下跌1.41%，国债收益率小幅下降，显示出人民币资产的相对吸引力。
政策动态：中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议，提出科技赋能、金融机构改革和统筹开放与安全等政策方向，推动监管科技升级和金融稳定框架建设。
资本市场改革：沪深交易所发布“轻资产、高研发投入”认定标准，提高科技型企业融资便利性，强化“扶优、扶科”导向。
数字人民币国际化：央行与香港金管局探讨数字人民币钱包升级，旨在提升人民币在全球支付体系中的份额，推动人民币国际化。
加密资产与传统金融融合：纳斯达克与Talos合作，将加密货币交易及风险管理工具引入传统金融平台，标志着加密资产正逐步渗透核心金融功能。

关键信息

一、市场表现

A股与港股：沪深300周跌1.41%，恒生科技指数周跌1.94%，整体表现优于全球其他市场。
美股：道琼斯工业平均指数跌0.90%，标普500跌2.12%，纳斯达克综指跌3.23%，市场整体承压。
欧洲市场：德国DAX、法国CAC40累计跌幅分别达11.8%、10.24%，能源进口依赖高导致市场敏感。
亚洲市场：韩国KOSPI指数跌幅最大，达5.92%；日经225指数微跌0.00%。
大宗商品：布伦特原油期货上涨4.58%，WTI原油期货上涨2.4%；LME铜涨0.2%，黄金价格保持稳定。

二、政策动态

金融稳定工作会议：
- 强调科技赋能，推动监管科技向数字化、智能化升级。
- 非银金融机构流动性支持机制加快建立，以强化金融稳定框架。
- 加强跨境监管协作、资本流动监测和联合执法，提升跨境风险防控能力。
“轻资产、高研发投入”认定标准：
- 沪深交易所发布修订版认定标准，新增主板适用标准。
- 突出“扶优、扶科”导向，提高研发投入占比至5%。
- 与《“十五五”规划纲要》政策导向契合，推动资本市场精准支持科技企业。
数字人民币钱包升级：
- 香港财库局局长许正宇表示央行与金管局正在探讨升级安排。
- 数字人民币钱包升级有助于增强用户和商户接受度，完善数字人民币生态，推动人民币国际化。
加密资产与传统金融融合：
- 纳斯达克与Talos建立合作伙伴关系，加密货币交易及风险管理工具将接入传统金融平台。
- 资产代币化趋势加速，未来可能实现股票、债券等资产的链上交易与清算。

三、风险提示

政策理解不到位风险：政策意图可能被误读，导致市场反应偏差。
政策落实不及预期风险：政策实施效果可能不如预期，影响市场稳定。
地缘冲突不确定性风险：美以伊冲突可能持续升级，影响全球资本市场及商品价格。

图表与数据

图1：美伊谈判未能取得实质性进展，美以加大对伊朗核工业空袭。
图2：特朗普油价、美债“压力线”逐渐显现。
图3：霍尔木兹海峡油轮通行数量大幅下降。
图4：美以伊冲突以来全球主要股指涨跌幅。
图5：A股、港股主要股指周涨跌幅。
图6：全球其他资本市场主要股指周涨跌幅。
图7：非美货币贬值幅度。
图8：大宗商品周涨跌幅。

分析师信息

许冬石：中国银河证券宏观联席首席分析师、新发展研究院学术委员会执行负责人。
吴京：中国银河证券新发展研究院院长助理、资本市场研究员、博士后科研工作站执行负责人。

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