深度报告-20250904-东吴证券-保健品及港股餐饮2025中报总结_砥砺而行_积极向善_12页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

1. 行业概况与趋势

• 保健品行业：老龄化和新消费升级推动营养保健品行业持续增长，2010-2023年市场规模年复合增速达9.35%。线上电商渠道占比显著提升（2010-2024年从3.1%增至58%），成为主要销售渠道。行业呈现渠道分化，头部企业表现各异。
• 港股餐饮：“节日化”消费明显，大B端（限额以上企业）恢复优于小B端。长期复苏趋势中，不同企业策略分化显著。

2. 重点企业表现

• 保健品：
  • 汤臣倍健：2025Q2收入降幅收窄，费用优化显著，主品牌及海外业务（如LSG）贡献亮点。
  • H&H国际控股：奶粉业务边际改善，成人保健品类表现突出，跨境和新零售渠道增长强劲，债务优化进展良好。
  • 仙乐健康：国内订单受订单周期影响短期承压，但海外市场扩张及新品研发持续推进，毛利率表现优异。
  • 百合股份：合同生产稳健，自研品牌受渠道调整影响较大，外延并购（奥拉）整合顺利。
  • 民生健康：维矿类产品市场需求稳健，新品上市有望提升收入。
• 港股餐饮：
  • 海底捞：客单价企稳，外卖及新品牌“红石榴”增长显著，门店结构优化。
  • 达势股份：拓店快速推进，成本优化和规模效应明显，全年的开店目标有望达成。
  • 九毛九：调改策略（店铺升级、新店型拓展）成效初显，供应链优化助力外拓。

3. 投资建议

• 保健品行业：推荐关注具备新消费基因的企业（如H&H国际控股、仙乐健康），重视渠道转型、新品开发及海外扩张逻辑。
• 港股餐饮：海底捞在客单价企稳与成本控制下优化经营，达势股份处于扩张期，核心城市外的“新增长市场”值得挖掘。

4. 风险提示

• 消费复苏不及预期、竞争格局恶化、食品安全及成本风险。

风险提示：

1. 消费力恢复不及预期
2. 竞争格局恶化
3. 食品安全问题
4. 成本端上涨风险

报告来源

东吴证券研究所