深度报告-20250421-东吴证券-食品饮料行业深度报告_保健品行业_新消费驱动保健品成长_22页_2mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦保健品行业，分析其在新消费趋势下的成长潜力与投资价值。保健品行业具有强品牌、重渠道和高毛利的特性，行业整体呈现稳健增长态势，未来三年预计保持6%以上的增速。随着消费群体的年轻化和多元化，保健品行业正经历从传统渠道向线上渠道的转型，并拓展至儿童及宠物健康领域。

主要观点

1. 保健品行业属性与商业模式

• 保健品介于食品与药品之间，具有调节机体功能的作用，但不以治疗疾病为目的，且无危害。
• 保健品具备高毛利，主要归因于其强品牌属性、分散的上下游格局及C端消费的高附加值。
• 构建品牌与渠道优势是行业发展的关键，具备产品矩阵和外延能力的企业更易实现长期增长。

2. 行业增长潜力与趋势

• 中国保健品行业增速高于全球平均水平，2010-2023年VDS市场规模由701.35亿元增至2240.41亿元，CAGR达9.35%。
• 2023年我国营养健康食品人均消费额为26美元，远低于美国、澳大利亚及日本，渗透空间充足。
• 头部企业市场份额持续提升，全球CR3/CR5由2019年提升至2023年，中国也呈现类似趋势。

3. 新消费驱动行业变革

• 新渠道：线上电商迅速崛起，2010-2024年线上零售额占比由3.1%提升至58%，抖音、快手等平台成为重要增量渠道。
• 新圈层：消费人群从老年向全年龄段延展，覆盖年轻人、儿童及宠物群体。
• 新品类：随着消费需求变化，保健品功效和剂型不断创新，如体型管理、职场修复、舒适睡眠等，产品形态更加零食化、多样化。

关键信息

行业增长数据

• 全球保健食品VDS市场规模由2010年的770.11亿美元增至2023年的1324.14亿美元，CAGR为4.26%。
• 中国VDS市场规模由2010年的701.35亿元增至2023年的2240.41亿元，CAGR为9.35%。
• 2018-2023年保健品进口额CAGR达17.49%，跨境电商成为重要增量渠道。

品类与消费趋势

• 儿童保健品：2018-2023年CAGR达10.62%，72%的家庭有服用儿童保健品的习惯。
• 宠物健康：2018-2023年宠物健康消费额CAGR达33%，宠物营养品消费占比显著提升。
• 主要功效赛道：体型管理、职场修复、舒适睡眠等为高需求、高增长方向。

品牌与代工厂表现

• 头部品牌：安利、雀巢、赫力昂、汤臣倍健、康宝莱等品牌占据全球市场前列，具备较强的品牌力与渠道能力。
• 代工厂：仙乐健康、百合股份等具备较强的代工能力与研发实力，有望在行业转型中受益。

投资建议

• 关注估值切换：传统估值体系难以匹配新消费背景下保健品行业的发展，建议重新审视行业估值。
• 推荐公司：
  • H&H国际控股：具备线上渠道优势，预计2025年收入140.82亿元，归母净利润5.23亿元，对应PE仅11.03倍。
  • 仙乐健康：预计2025年归母净利润3.92亿元，对应PE仅14.88倍。
  • 百合股份：预计2025年归母净利润1.74亿元，对应PE仅14.28倍。
• 投资逻辑：新消费趋势下，具备品牌、渠道、产品矩阵优势及代工能力的企业有望获得更高成长性。

风险提示

• 市场竞争加剧：国内外保健品企业竞争激烈，若不能提升研发能力、扩大产能、增强品牌影响力，或面临市占率下降风险。
• 原材料成本上涨：原材料价格波动可能影响企业盈利能力。
• 产品销售不达预期：若新品推广不力，可能影响企业收入与利润。

总结

保健品行业在新消费趋势下展现出强劲增长潜力，行业属性为强品牌、重渠道、高毛利。随着线上渠道的崛起、消费圈层的扩展以及新品类的拓展，行业进入新周期。头部企业凭借品牌与渠道优势持续领跑，而具备新消费基因的代工厂亦有望在行业中占据更大份额。投资建议关注估值切换机会，重点推荐H&H国际控股、仙乐健康及百合股份等优质企业。