深度报告-20221110-国盛证券-沪光股份-605333.SH-电动化与智能化双驱动_传统行业踏上新征程_39页_3mb

沪光股份 (605333.SH) 总结

核心内容

沪光股份是一家深耕汽车线束行业的内资企业，专注于汽车线束的研发、制造与销售，产品涵盖整车定制线束、新能源高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束等。公司自2020年上市以来，通过积极布局新能源和智能化领域，逐步优化客户结构，提升产品附加值，并加速产能扩张，助力营收增长。

主要观点

• 电动化与智能化双轮驱动：随着新能源车渗透率的提升和汽车智能化的快速发展，线束行业迎来新的增长机遇，特别是高压线束和高速以太网线束需求显著增加。
• 产品结构优化：公司传统发动机线束营收占比持续下降，成套线束占比提升，2021年成套线束营收占比达73%。
• 客户结构改善：公司与上汽大众等传统合资企业保持深度合作，同时积极拓展新能源客户，如理想、赛力斯等，客户结构不断优化。
• 产能持续扩张：公司当前产能为82.5万套，IPO项目达产后新增80万套，合计162.5万套；非公开发行项目达产后新增90万套，合计产能252.5万套，产能利用率逐步提升。
• 盈利逐步改善：受疫情和原材料上涨影响，2022H1公司盈利承压，但随着原材料价格回落和重庆工厂产能释放，2022Q3实现扭亏，毛利率和净利率逐步提升。

关键信息

市场前景

• 2025年全国线束市场规模预计达874亿元，复合增速13.4%。
• 新能源车渗透率持续提升，2021年达13.6%，2022年9月达27.1%。
• 高压线束专为新能源车定制，单车价值约2000-2500元，是新的增量市场。
• 智能化推动低压线束用量增加，高速以太网线缆价格为1800元/千米，是常规低压线缆价格的4.5倍。

产品与技术

• 公司产品种类丰富，涵盖低压线束和高压线束，其中高压线束技术要求高，需具备高电压、高耐热、高密封性、EMC（电磁兼容）和耐久性。
• 公司在高压线束领域取得突破，已成功推广铝导线替代铜导线，降低成本，提升盈利空间。

客户与市场

• 公司与上汽大众、上汽通用、奇瑞、北汽福田等主流车企建立了长期合作关系。
• 2022年，公司客户结构持续优化，新能源客户和新车型项目逐步放量。
• 自主品牌乘用车市占率持续上升，2022年8月达48.4%，为国产零部件企业带来新机遇。

财务与估值

• 2022年公司营收预计36.44亿元，同比增长48.9%；2023年预计53.03亿元，同比增长45.6%。
• 归母净利润预计2022年7亿元，2023年26.9亿元，2024年43.1亿元，增速分别为6702.7%、286.2%、59.9%。
• 2022年对应PE为151.4倍，2023年为39.2倍，2024年为24.5倍。公司2022-2023年净利润年增速有望超100%，高于可比公司。
• 首次覆盖给予“买入”评级，综合PE和PEG指标显示公司估值合理。

风险提示

• 宏观经济下行导致行业需求不振。
• 疫情持续扰动生产及交付。
• 原材料价格波动影响盈利。
• 重庆工厂上量不及预期。
• 市场开拓不及预期。

估值与盈利预测

可比公司分析

• 上声电子、瑞可达、科博达为可比公司，2022-2024年平均PE分别为64/40/29倍，公司PE高于可比公司，但增速更快，具备成长性。

财务指标概览

总结

沪光股份作为内资线束龙头，受益于新能源车和智能驾驶的快速发展，正迎来新的增长契机。公司通过产品结构优化、客户拓展及产能扩张，持续提升盈利能力和市场份额。尽管短期受到疫情及原材料价格上涨影响，但随着产能释放和成本优化，公司盈利有望持续改善。结合行业趋势与公司成长性，给予“买入”评级。