> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从规模增长到价值兑现，头部模型厂进入新盈阶段 ## 核心内容概述 本报告分析了当前计算机行业中头部模型厂商的最新动态，重点聚焦于 Anthropic、OpenAI 和 Google Gemini 的模型更新、业务结构及财务表现。同时，对国内 AI 应用如豆包的商业化进展进行了评估。报告指出，Anthropic 已进入盈利阶段，而 OpenAI 和 Gemini 尚未实现盈利，但均在持续扩张。整体来看，头部模型厂商的营收、ARR、用户与 Token 调用量持续增长，有望带动算力链景气度提升。 --- ## 主要观点 - **模型能力提升**：Anthropic 在 2026 年 6 月发布 Claude Fable 5 和 Mythos 5，支持 100 万 token 上下文窗口，具备复杂任务处理优势，特别是在编程、推理与多模态任务方面表现突出。OpenAI 推出 GPT-5.5 和 GPT-5.6，后者预计提升至 150 万 token 上下文窗口。Google Gemini 3.5 Pro 作为新一代旗舰模型，将进一步增强谷歌生态的 AI 能力。 - **B 端驱动为主**：Anthropic 以 B 端业务为主要收入来源，2026 年企业客户付费比例已超 34%，预计全年收入超 80% 来自企业客户。而 OpenAI 更注重 C 端市场，其 ChatGPT 移动端月活已突破 10 亿，API 平台 Token 处理量同比增长 150%。 - **财务表现**：Anthropic 截至 2026 年 5 月底 ARR 达 470 亿美元，毛利率提升至 70% 以上，预计 2026Q2 首次实现盈利。OpenAI 2026 年全年营收预计 300 亿美元，但因推理成本上升，毛利率压缩至 33%。Google Gemini 通过搜索广告和云业务显著改善收入与利润。 - **国内 AI 应用进展**：豆包在移动端月活达 3.45 亿，日活稳定在 1.46 亿，领先千问和元宝。其 Token 调用量增长迅速，日均达 120 万亿。预计 2026 年 6 月下旬上线付费模式，B 端已有 140 多家企业使用火山引擎平台，Token 使用量超一万亿。 --- ## 关键信息 ### 模型对比 | 项目 | Anthropic Claude Mythos 5 / Fable 5 | GPT-5.5 | Gemini 3.1 Pro | GPT-5.6（传闻） | |------|--------------------------------------|----------|------------------|------------------| | 上下文窗口 | 100 万 token | 100 万 token | 100 万 token | 150 万 token | | 模型能力 | 复杂任务处理、自主编程、多模态推理 | 智能体任务处理 | 视觉推理、搜索广告 | 预计提升 token 效率、工具调用与奖励模型优化 | ### 业务结构 - **Anthropic**：以 B 端业务为主，预计 2026 年收入超 80% 来自企业客户，Claude Code 在 AI 编程领域市场份额达 54%。 - **OpenAI**：C 端表现亮眼，ChatGPT 月活突破 10 亿，企业 API Token 处理量同比增长 150%。 - **Gemini**：深度绑定谷歌生态，支持 13 款超 10 亿用户产品，Token 调用量达 3.2 千万亿，推动搜索广告与云业务增长。 ### 财务表现 - **Anthropic**：ARR 达 470 亿美元，毛利率 70%，预计 2026Q2 实现盈利。 - **OpenAI**：全年营收预计 300 亿美元，但因推理成本上升，毛利率压缩至 33%。 - **Gemini**：推动谷歌搜索及其他收入增长 19%，云业务收入达 200 亿美元，营业利润 66 亿美元，利润率 32.9%。 - **豆包**：移动端月活 3.45 亿，日活 1.46 亿，日均 Token 调用量达 120 万亿，计划 6 月下旬上线付费模式。 --- ## 投资建议 - **行业评级**：维持对计算机行业“推荐”评级。 - **相关公司**： - **CPU**：海光信息、中国长城（飞腾信息） - **AI 芯片**：寒武纪、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、芯原股份 - **连接**：澜起科技、盛科通信、锐捷网络 - **超节点**：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、工业富联、联想集团 - **液冷**：鼎通科技、飞荣达、申菱环境 - **电源**：中国长城、欧陆通、麦格米特、中恒电气 - **算力租赁**：协创数据、宏景科技、盛视科技、利通电子、智微智能、润建股份 - **垂类 AI 应用**：中控技术、鼎捷数智、科大讯飞、万兴科技、卓易信息等 --- ## 风险提示 - **宏观经济风险**：下游需求受宏观经济影响。 - **技术风险**：AI 模型发展不及预期，算力投入可持续性存疑。 - **市场竞争风险**：市场竞争加剧，影响盈利预期。 - **地缘政治风险**：中美博弈可能影响技术合作与市场拓展。 - **AI 推理需求风险**：AI 推理需求不及预期，影响模型应用与变现能力。