港口行业研究框架：边际改善，焕发新机-20231114-浙商证券-49页_1mb

港口行业研究框架总结

核心内容

港口行业作为我国重要的基础设施之一，是资源配置的枢纽，承担着货物中转、装卸、仓储、配送等关键职能。我国港口体系经过多年发展，已形成五大港口群体，包括环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海，共计18家上市公司。2022年全球主要沿海港口吞吐量排名中，我国港口占据七席，显示出我国在全球港口领域的领先地位。

主要观点

1. 行业处于成熟期
   自2000年以来，我国港口行业经历了高速成长期、产能过剩期和当前的平稳发展期。目前，港口行业趋于稳定，投资规模和吞吐量增速均趋于平缓。

2. 盈利特征稳定
   港口盈利模式依赖于吞吐量、费率及货物结构，其中吞吐量与宏观经济强相关，费率则由政策定价和市场定价构成，而成本端以职工薪酬和折旧摊销为主，具有相对刚性。因此，港口行业具备稳定现金流的特征。

3. 边际改善带来投资机遇
   随着区域整合加速推进，“一省一港”成为新趋势，港口利用率回升，盈利状况改善。同时，我国港口集装箱装卸费率低于海外，存在提升空间，且在“一带一路”政策推动下，未来有望带来新增量。

4. 投资兼具主题进攻性与防御性
   港口行业在经济下行周期中表现优于沪深300指数，具备一定的防御属性。同时，受益于区域整合和国央企改革，港口企业有望提升经营效率和盈利能力，具备主题投资价值。

关键信息

• 吞吐量与经济强相关：集装箱、干散货、液体散货吞吐量分别受全球经济和腹地经济影响，其中集装箱和液体散货毛利率较高。
• 费率提升潜力：我国港口集装箱装卸费率低于国际水平，具备提升空间；2021年以来，多个港口已上调装卸费率。
• 区域整合趋势：自2015年起，宁波舟山港率先实施整合，2017年交通运输部推动区域港口一体化改革，多个省份跟进，形成“一省一港”格局。
• “一带一路”带动增量：该倡议提升了我国海上丝路贸易指数和集装箱海运运量指数，为港口带来中长期业务增长。
• 分红率提升预期：2010年以来，港口行业股息支付率在30%-40%之间，随着资本开支下降，未来分红率有望提升。
• 行业评级：看好
  基于行业指数表现和基本面改善，当前对港口行业持“看好”评级，预计未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数。

推荐标的

• 青岛港：受益于区域整合，盈利能力有望提升，且具备较高分红率。
• 招商港口：拥有较高的盈利能力和稳定的现金流，且在“一带一路”背景下具备增长潜力。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：经济下行可能影响航运市场和货物吞吐量，从而对港口企业业绩造成压力。
2. 出口下降风险：出口贸易减少将直接影响港口吞吐量，进而影响收入。
3. 费率波动风险：费率提升依赖于港口整合和改革效果，若改革不及预期，费率可能出现波动。

估值情况

总结

港口行业作为我国基础设施的重要组成部分，已进入成熟期，具备稳定现金流和较强的防御属性。随着区域整合和国央企改革的推进，港口利用率和盈利能力有所提升，同时“一带一路”政策为港口带来中长期增长机遇。未来，港口行业有望在费率提升和业务增量中实现盈利增长，推荐关注青岛港和招商港口等标的。