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“茅”与“锚”的对决之“锚”篇 总结

核心内容概述

本报告分析了2021年初以来美国长期国债收益率快速上升的原因及影响，认为美债收益率的走势由通胀、经济预期、财政政策和货币政策共同决定。报告指出，虽然美债收益率处于上行趋势，但高通胀不会持续，且美元指数将维持震荡状态，美股及A股全面熊市的可能性较低，更可能呈现结构性调整。

主要观点

1. 美债收益率上升的原因

• 通胀预期和经济复苏预期交替主导：美债收益率的上升主要是由通胀预期和经济复苏预期交替推动的。
• 交易性因素影响显著：Tips流动性溢价的大幅上升是近期美债收益率快速上行的重要交易性因素，而美联储的态度是影响美债走势的最大不确定性。
• 财政刺激与货币政策节奏影响：财政刺激是美债收益率波动的导火索，上半年财政刺激力度大，美债收益率上行压力较大；下半年财政节奏趋缓，收益率波动将减弱。货币政策方面，美联储短期内缩减QE的可能性较低，美债收益率的高点可能在 1.9%-2% 之间。

2. 美国通胀的前景

• 通胀将处于上行通道：今年全年美国通胀上升的压力存在，但不会过高。
• 高通胀难以持续：下半年CPI同比难以突破 3%，全年平均通胀也将处于美联储可接受范围之内。
• 通胀动力来源：
  • 全球M2增速飙升，尤其是美国作为“水龙头”仍在持续放水。
  • 制造业和房地产补库存周期仍在延续，对PPI有持续拉动作用。
  • 服务业复苏将推动CPI上行，但不会出现高通胀。

3. 疫情与经济前景

• 疫情见顶回落：新增病例和死亡病例回落，且疫苗普及加快，经济不确定性下降。
• 经济复苏节奏：一二季度复苏拾级而上，三季度有望达到高点，四季度稍有回落。
• 群体免疫预期：上半年有望实现群体免疫，经济全面复苏将逐步展开。

4. 美债收益率对全球市场的影响

• 美元指数震荡：美国财政赤字和贸易逆差削弱美元，而经济复苏预期支撑美元，两者趋于均衡，美元将维持震荡走势。
• 股市影响：美债收益率上升对高估值板块形成压力，但不会导致全面熊市。美股及A股将呈现结构性调整，顺周期行业在上半年可能占优，核心资产板块在下半年可能重拾动能。

关键信息

• 美债收益率走势：通胀和经济决定趋势，财政政策决定节奏，货币政策决定高度。
• 美债收益率的高点预测：预计在 1.9%-2% 之间。
• CPI走势预测：下半年CPI同比难以突破 3%，全年平均通胀预计不超过 2%。
• 股市表现：美股及A股全面熊市可能性低，结构性调整更可能。
• “复苏交易”特征：经济基本面良好、商品价格上涨、股市上涨。

风险提示

• 美联储过快收紧货币政策：可能导致美债收益率快速上升，引发市场波动。
• 全球疫情再度反弹：可能影响经济复苏进程，进而影响通胀和美债收益率。
• 通货膨胀失控：若通胀持续高企，将对全球经济造成压力。

结论

综上所述，2021年美债收益率的上升是由通胀预期、经济复苏预期及交易性因素共同推动的，但不会导致高通胀持续或美股全面下跌。随着疫情缓解和经济复苏，美债收益率将逐步趋稳，而股市则可能在结构性调整中迎来新的机会。