通货膨胀专题_2011年10月_79页_1mb

文档总结

核心内容

本文档主要探讨了中国通货膨胀（CPI）的决定机制，特别是食品和非食品价格的波动原因，以及货币、PPI（生产者价格指数）和经济周期之间的关系。同时，也涉及了全球工业品价格、中美欧PPI对比、农产品价格波动与经济因素的关联等内容。

主要观点

1. PPI的决定机制

• 全球定价：PPI（特别是可贸易工业品）的价格由全球供需决定，遵循一价定律。
• 影响因素：PPI的变化受到全球工业增长、美元汇率、能源价格冲击和供应波动等多重因素的影响。
• 中美PPI差异：美元汇率变动可以解释中美欧PPI之间的差异。

2. CPI食品价格波动

• 主导因素：食品价格主要由猪肉和粮食价格主导，且其波动与经济周期密切相关。
• 成本加成与通胀预期：食品价格对GDP缩减指数的弹性主要来自成本加成和通胀预期两个机制。
  • 成本加成：化肥、农药、柴油、薄膜等生产资料价格上涨，导致食品生产成本上升，从而推动食品价格上涨。
  • 通胀预期：农户因预期通胀而调整库存，减少现金持有，增加资产配置，从而推动食品价格上涨。
• 弹性分析：
  • 1980-1996年平均弹性为1.33
  • 1996-2008年平均弹性为2.18
  • 1980-2009年平均弹性为1.75
• 库存调整：易储存的农产品库存调整更为显著，导致价格波动更剧烈。

3. CPI非食品价格调整

• 价格粘性：非食品价格调整存在粘性，主要因为产品非标准化，交易成本高。
• 调价行为：企业调价时需权衡利润改善与客户流失的风险，通胀预期可作为调价的润滑剂。
• 与劳动力市场相关：CPI非食品价格调整与刘易斯拐点和劳动力市场变化密切相关。

4. 货币与通胀的关联

• 长期关系：货币供应量与通胀之间存在密切联系。
• 短期关系：在中短期，货币供应量与通胀的联系并不显著。
• 货币供求均衡：货币需求（MD）与货币供给（MS）的均衡过程涉及产出、利率、价格等因素。

5. 产出缺口与通胀

• 理论基础：产出缺口可以预测通胀，但在中国，由于食品价格波动主导通胀，产出缺口预测通胀缺乏理论基础。
• 中国特点：
  • 食品如粮食、猪肉标准化程度高，价格粘性小。
  • 中国经济增长受限于资本存量，而非劳动力短缺，因此产出缺口波动与通胀的关系不显著。

关键信息

数据来源

• CEIC
• 安信证券
• 国家统计局
• 全国农产品成本收益统计年鉴
• Bloomberg
• 化工在线
• 资讯网

图表与数据

• 中美欧PPI同比：显示了中美欧PPI的变化趋势。
• 全球工业增长：反映了全球工业品价格的变动。
• 中国第二、三产业GDP缩减指数与PPI：展示了GDP缩减指数与PPI之间的关系。
• 中国外出务工人员工资变化：显示了不同地区工资增长趋势。
• M2与CPI关系：分析了M2增速与CPI增速的关联性。
• 货币供求模型：描述了货币需求和供给的均衡过程。

结论

• 食品价格波动：主要由成本上升和通胀预期驱动，与经济周期密切相关。
• 非食品价格调整：受价格粘性影响，调价行为较为谨慎。
• 货币与通胀：长期存在关联，但短期联系不显著。
• 产出缺口预测：在中国，由于食品价格主导通胀，产出缺口预测通胀缺乏理论基础。
• 全球因素：全球工业增长、美元汇率等因素对PPI有显著影响，可能与中国PPI趋势存在背离。

附录

• 图表：包括PPI、CPI、工资、工业增长等数据图表。
• 模型与理论：如弗里德曼的货币数量方程、新凯恩斯菲利普斯曲线、交错调整价格模型等。
• 实证研究：对不同时间段和通胀水平的国家进行了实证分析，展示了货币与通胀之间的关系变化。

致谢

文档由安信证券宏观研究团队撰写，部分内容参考了国家统计局、全国农产品成本收益统计年鉴等权威数据来源。