20170322-申万宏源-传媒互联网2017春季策略_新传媒_新平台_系列_全面看多游戏板块_中长期投资低估值高成长平台型公司_41页_2mb

全面看多游戏板块，中长期投资低估值高成长平台型公司

核心内容

本报告是申万宏源传媒互联网团队于2017年3月22日发布的春季策略报告，聚焦“新传媒、新平台”领域，重点分析游戏、院线和营销三大板块的投资逻辑与机会。报告认为，具备平台级或类平台特征的公司，如游戏、院线和营销类公司，具有高内生增长潜力，是中长期投资的优选标的。

主要观点与关键信息

1. 平台性公司特征

• 财务指标全面领先：市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标大幅领先行业。
• 三层级可持续增长：成熟、成长、新兴孵化三层业务结构，保障公司利润的内生增长。
• 远见与执行力领先：公司领导团队在产业变革中多次把握新方向、新技术、新模式，具备领先行业1-3年的能力。

2. 游戏行业分析

• 三大趋势：高景气、差异化、行业整合。
• 市场增长：2016年手游市场规模819.2亿元，首次超越端游成为最大细分领域，占比达50%。
• ARPU值提升：手游ARPU值从2015年的113元增长至2016年的155元，提升37%。
• 用户增长空间：三四线城市受益于硬核联盟手机出货量增长，手游用户增长有保障。
• 行业集中度提升：2016年，11家主要游戏公司占据30%市场份额的29%，显示行业整合空间巨大。
• 海外出海趋势：自主研发游戏在海外市场表现强劲，如智明星通《COK》等，具备稳定的现金流和先发优势。
• 重点推荐公司：
  • 三七互娱：流量运营模式，2017-19年净利润预计16.08/18.89/22.69亿元，EPS 0.77/0.91/1.09元。
  • 顺网科技：新O2O模式，2016-2018年净利润预测5.17亿/6.82亿/9.10亿元，EPS 0.75/0.99/1.33元。
  • 宝通科技：国际发行龙头，2017-18年净利润预测2.93亿/3.99亿，EPS 0.74/1.01元。
  • 完美世界：游戏影视一体化，2017-19年净利润预测15.6亿/18.8亿/22.6亿，EPS 1.19/1.43/1.72元。
  • 昆仑万维：社交+游戏双轮驱动，具备地方棋牌和自研大IP储备。
  • 中文传媒：国际研运一体龙头，2017-18年净利润预测17.1亿/20.9亿，EPS 1.24/1.52元。

3. 院线行业分析

• 长期逻辑：2020年观影人次有望达24亿次，年复合增长15%，电影行业进入稳定增长阶段。
• 中期逻辑：银幕数增长、票房下行推动行业整合，利好龙头公司。
• 短期逻辑：进口片带动票房回暖，如《速度与激情8》、《变形金刚5》等系列IP集中上映。
• 重点推荐公司：
  • 万达院线：龙头把握整合良机，2016-18年净利润预测13.64亿/17.89亿/23.25亿，EPS 1.16/1.52/1.98元。
  • 中国电影：发行放映优势显著，受益进口片政策风口。

4. 营销行业分析

• 数字营销面临整合：2017年移动广告增速预计下降至50.17%，行业杀价整合持续。
• 电梯媒体超预期增长：2017年1月电梯电视广告花费增长24%，影院视频增长13.7%，精准覆盖主流消费人群。
• 重点推荐公司：
  • 分众传媒：低估值，广告提价能力强，2017-18年归母净利润预测54.46亿/63.85亿，EPS 0.62/0.73元。

投资建议

• 游戏板块：推荐低估值、高内生增长的平台型公司，如三七互娱、完美世界、顺网科技、宝通科技、中文传媒、昆仑万维。
• 院线板块：短期推荐中国电影，中长期看好万达院线。
• 营销板块：中期推荐分众传媒，受益于电梯媒体提价和广告资源稀缺性。

估值与盈利预测

行业趋势总结

• 游戏行业：高景气、差异化竞争、行业整合加速。
• 院线行业：长期增长（观影人次）、中期整合（银幕数增长）、短期修复（进口片带动）。
• 营销行业：数字营销杀价整合，电梯媒体提价趋势明显，具备高到达率和精准覆盖能力。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。