【欧洲央行】通胀和利率上升对宏观审慎政策立场的影响-2024_55页_2mb

随着近年来通胀和利率上升，宏观审慎政策在货币政策制定中的作用日益增强。本文旨在分析高通胀和利率上升对宏观审慎政策立场的影响，探讨其与货币政策的互补性及潜在冲突。

报告指出，宏观审慎政策旨在通过增强金融体系韧性、限制系统性风险来维护金融稳定，而货币政策主要关注价格稳定。二者在金融和商业周期的不同阶段表现互补性，但需考虑其交互影响。例如，在同步周期中，两者可能采取相似的紧缩或宽松立场；而在异步周期（如疫情及地缘政治冲击引发的供给冲击）下，政策方向可能分化，增加协调难度。当前欧元区金融周期普遍转向负面，房地产价格和信贷增长放缓，但家庭基本面仍具韧性，低失业率和薪资增长缓解了部分压力。

资本缓冲措施（如资本充足率和周期性资本缓冲）和借款者基础措施（BBMs，如偿债能力限制）在政策工具中的应用受到通胀和货币政策的显著影响。资本缓冲的构建或释放主要取决于金融周期阶段、未解决的脆弱性及银行资本状况。在通胀高于目标且货币紧缩时，BBMs的约束性增强，可能抑制信贷和消费，但同时通过提高银行资本比，降低违约概率。而LTV限制等工具受货币政策影响较复杂，紧缩可能间接压制信贷扩张，但直接效果不明确。

模型分析显示，货币政策通过影响金融周期和信贷波动，间接调节宏观审慎工具的实施。例如，基于规则的CCyB（周期性资本缓冲）设计需考虑通胀冲击与货币紧缩的平衡。研究还发现，宏观审慎政策在金融周期负向阶段加强韧性，可为货币政策提供“缓冲空间”，避免因过度紧缩导致经济波动。若货币紧缩强化银行盈利能力，资本缓冲的构建成本可能降低，但对未充分资本化的银行可能加剧风险。

BBMs作为重要工具，通过限制家庭债务和促进审慎信贷标准，提高家庭和银行的抗风险能力。其效果依赖于抵押贷款的结构（浮动利率或固定利率）和经济环境。例如，浮动利率房贷占比高的国家，BBMs对家庭债务的约束更显著，需灵活调整豁免条款。模型模拟表明，BBMs的约束性在供应冲击和货币紧缩背景下增强，但若经济出现无序风险释放，可能需部分或全额释放缓冲以稳定信贷。

当前环境下，宏观审慎政策需兼顾通胀、利率波动及结构性不平等。高利率和通胀背景下，大部分欧元区国家已重建或扩大资本缓冲，但BBMs的约束性仍较高。未来政策制定需考虑不同类型冲击的异质性，例如供给侧冲击与需求侧冲击对BBMs约束性的不同影响，以及周期性与结构性脆弱性的交织。同时，宏观审慎政策的灵活性（如豁免条款）和前瞻性（如预设缓冲）对维持金融稳定至关重要。

研究表明，宏观审慎政策与货币政策的互补性随环境变化而动态调整。若金融体系具备足够韧性，宏观审慎政策可实际上起到逆周期调节作用，支持货币政策目标。但若货币紧缩导致银行资本不足，可能引发风险传递，需协调政策以避免负面效果。此外，资本缓冲和BBMs的实施需平衡短期经济成本与长期稳定收益，通过逐步过渡和针对性工具设计降低对经济的冲击。

报告强调，宏观审慎政策需适应欧元区单一货币政策下的国家间差异，特别是在银行体系结构、抵押贷款市场特性及经济周期阶段方面。通过细化工具（如分层限制）和动态调整，可有效应对通胀、利率波动及潜在危机，同时减少对经济的负面影响。这一协同机制的关键在于清晰的政策沟通及快速响应机制，确保在不确定性中实现价格稳定与金融稳定目标的平衡。