20140328-兴业证券-通透·事件驱动策略再回首系列之三_分析师一致评级_13页_674kb

分析师一致评级选股策略总结

核心内容

本报告设计并回测了基于“分析师一致评级”的选股策略，主要通过分析一致评级的分布特征、策略表现及收益归因，验证该策略的有效性。结果显示，该策略在回测期内表现良好，且在样本外跟踪的2013年也取得了显著收益。

主要观点

• 分析师评级倾向：分析师对个股的评级普遍在“中性”以上，体现出较强的买入倾向。
• 时间分布特征：一致评级的样本数量在3、4、8和10月份显著增加，与上市公司定期报告发布密切相关。
• 策略表现：策略将全A股票按一致评级分为5组（p1至p5），其中p5组合（一致评级最高）表现最优，累计收益率和超额收益率均领先于其他组合及基准指数。
• 收益归因：p5组合的收益主要来源于多个行业因子，且在整体回测期间无明显行业偏向，但在2013年行业选择偏向较明显。

关键信息

1. 策略设计与回测

• 基本逻辑：一致评级越高，股票未来价格上升的动力越强。
• 前提条件：
  • 回测时间：2005年1月1日至2013年12月31日；
  • 每月调整一次组合，以当月最后一个交易日收盘价卖出需降低比重的股票；
  • 以银行间市场1年期国债收益率为无风险利率；
  • 以沪深300等权指数（hs300_eq）为比较基准；
  • 单边交易费率：0.3%。
• 策略设计：
  • 每月根据一致评级将股票分为5组；
  • 每组只保留前100只股票，以等权方式构建组合；
  • 仅保留一致评级≥3的股票。

2. 回测结果

• 各组合表现：
  • p1组合累计收益率最低，p5组合最高；
  • p5组合年化收益率为22.45%，显著高于基准指数（12.84%）；
  • p5组合的绝对胜率和相对胜率分别为62.62%和58.88%，均高于其他组合；
  • 月均单边换手率仅为35.88%，表明策略具有较低的交易频率和较高的稳定性。
• 样本外跟踪：
  • 2013年p5组合累计收益率为36.3%，超额收益率为31.9%；
  • 沪深300指数同期累计收益率为-7.6%，等权指数为-3.2%。

3. 收益归因分析

• 归因方法：
  • 采用横截面回归模型，将收益分解为规模因子、行业因子和剩余收益；
  • 通过t检验判断各因子贡献是否具有统计显著性。
• 归因结果：
  • 整体回测时期：
    • p5组合的平均月收益率为2.37%，在5%水平上统计显著；
    • 行业因子贡献了90.6%的收益，其中医药、电力设备、有色金属贡献最大；
    • 无明显行业偏向，但部分行业（如传媒、电子元器件）的贡献具有统计显著性。
  • 2013年样本外跟踪：
    • p5组合月均收益率为2.58%，但不具有统计显著性；
    • 行业选择存在明显偏向，计算机、通信、电子元器件等3个行业贡献了23.9%、10.5%和8.2%的收益；
    • 流通市值因子贡献了-3.5%的收益，且在5%水平上显著；
    • 剩余收益占比为5.4%，但不具有统计显著性。

4. 策略有效性

• 策略优势：
  • 在整体回测期间表现稳定，无明显行业偏向；
  • 在2013年样本外跟踪中表现突出，超额收益显著；
  • 换手率低，交易成本控制较好。
• 策略局限：
  • 2013年的收益主要依赖行业选择，行业偏向明显；
  • 剩余收益部分不具统计显著性，可能受到市场整体波动影响。

结论

分析师一致评级策略在回测期间表现出良好的收益能力，尤其在p5组合中体现得尤为明显。策略在2013年样本外跟踪中进一步验证了其有效性，但需注意行业选择在特定时期可能带来显著影响。整体来看，该策略具备一定的投资价值，但应结合市场环境与行业动态进行动态调整。

附录

• 图表说明：

  • 图1：一致评级样本数量的年度分布；
  • 图2：一致评级样本数量的月度分布；
  • 图3：分析师数量分布；
  • 图4：各组合股票数量；
  • 图5：各组合累计收益率；
  • 图6：p5组合单边换手率；
  • 图7：p5组合在2013年的累计收益率；
  • 图8：p5组合总收益率与剩余收益对比。

• 数据来源：兴业证券研究所、Wind。