20140317-兴业证券-通透·事件驱动策略再回首系列之二_业绩超一致预期_13页_674kb

业绩超一致预期选股策略分析报告总结

核心内容

本报告探讨了“业绩超一致预期”选股策略的构建与回测结果，分析了其在不同时间维度上的表现，并对收益来源进行了归因分析。该策略基于上市公司定期报告的发布规律，通过比较公司实际业绩与分析师一致预期值的差距，筛选出具有超额收益潜力的股票。

主要观点

• 定期报告发布时间分布：
  上市公司年报主要在1至4月披露，其中3、4月最为集中；中报主要在7、8月披露，8月最为集中；一季报和三季报分别在4月和10月披露。这些时间特征为策略构建提供了依据。

• 策略设计：
  策略以“归属母公司净利润”作为业绩指标，结合分析师一致预期值计算“超预期值（sur）”。每月初根据过去4个月的sur值对股票进行排序，分为5组（p1~p5），以等权方式构建组合。

• 回测结果：
  在2005至2013年的回测期内，p5组合（超预期值最高）累计收益率达到 860.91%，年化收益率 28.89%，显著高于基准指数沪深300等权指数（193.69%）。该策略表现出较好的单调性，即sur值越高，累计收益率越高。在样本外跟踪的2013年，p5组合累计收益率达 45.8%，超额收益率达 49%，优于同期沪深300指数的负收益。

• 收益归因：
  p5组合的收益主要来源于业绩超一致预期因子，剔除规模和行业因子后，剩余月均收益率为 0.68%，且在 5% 水平上显著，贡献度占比高达 22.9%。表明该策略的超额收益主要来自业绩超预期本身，而非行业或市值效应。

关键信息

回测指标（2005-2013年）

收益归因分析（2005-2013年）

收益归因分析（2013年）

策略特点

• 有效性：策略在回测期内整体表现优于基准指数，尤其p5组合表现突出。
• 单调性：超预期值越大，组合累计收益率越高。
• 行业分布：策略不存在严重的行业偏向，各行业均有股票入选p5组合。
• 换手率：p5组合月均换手率仅为 40%，相对较低，表明策略具有一定的稳定性。

结论

本报告指出，“业绩超一致预期”策略在回测期内表现出良好的超额收益能力，且在2013年的样本外跟踪中继续验证其有效性。收益主要来源于业绩超预期因子，而非行业或市值效应。策略具有较强的适应性和实用性，可作为投资者获取Alpha收益的参考。