20241015-国盛证券-固定收益点评_信用弱_待恢复_6页_459kb

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国盛固收点评：9月信贷社融弱修复，宽货币状态待观察

9月金融数据整体表现疲软，信贷和社融新增规模均显著低于预期。

• 新增信贷持续下降，结构分化： 9月新增信贷1.15万亿元，同比少增7200亿元。居民端短期贷款降幅有所收窄（同比少增515亿元至占总贷款比重27%），可能反映房贷利率下调政策的滞后效应。但居民中长期贷款（同比少增3170亿元至2300亿元）与企业中长期贷款（同比少增2944亿元至9600亿元）仍偏弱。票据融资同比多增2186亿元，显示弱需求下存在“以票冲贷”的诉求。
• 社融降幅扩大，政府债成支撑： 9月新增社融3.76万亿元，同比少增3692亿元，存量增速降至8%。信贷是主要拖累项。政府债券净融资同比多增5437亿元至1.54万亿元，发力加速，为社融提供支撑。企业债券融资则显著下行（同比少增2576亿元且当月为负），主要受制于宏观政策转向导致的利率和信用利差上行。剔除政府债后，非政府债券融资增速同比下降。
• M1持续低迷，M2好于预期： 9月M1同比下滑7.4%，连续第二个月下行。单位活期存款同比少增，反映企业经营仍偏弱或贷款需求不足，但居民短贷降幅收窄或对M1有一定支撑作用。M2同比增速回升至6.8%，同比大幅回升0.5个百分点，主要驱动因素是非银存款的高增，这背后可能有银行冲量、理财资金回表、以及证券交易保证金存款增加等多重因素。财政存款的变化有限，说明政府债券发行对M2影响不大。
• 政策待观察： 城投债务化解背景下，部分地区的基建投资受限，近期专项债加速发行可能意味着地方投资开始企稳回升，并可能对M1和债市形成利好影响。虽然财政发力显著，但当前融资主要集中在政府端，私人部门融资需求（居民和企业）整体偏弱，宽信用的效果尚待观察。短期内债市震荡偏强格局难改，短端利率机会更确定，信用债也面临增配机会。长端利率虽估值偏低，基本面仍是下行约束，预计维持震荡态势。